復(fù)盤(pán)近十年穩(wěn)增長(zhǎng)周期，穩(wěn)增長(zhǎng)定調(diào)是重要布局時(shí)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期變化。我們復(fù)盤(pán)2011、2014、2018年三輪穩(wěn)增長(zhǎng)及伴隨的貨幣寬松周期，并將每輪周期都分為1)政策定調(diào)及數(shù)據(jù)空窗期、2)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期和3)基本面驗(yàn)證期。我們發(fā)現(xiàn)三輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期具有四個(gè)特點(diǎn)：① 每一輪穩(wěn)增長(zhǎng)初期(含數(shù)據(jù)真空期)，在政策定調(diào)后，市場(chǎng)受政策預(yù)期影響出現(xiàn)上行走勢(shì)，水泥板塊可實(shí)現(xiàn)10%左右超額收益。② 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證期：一般會(huì)出現(xiàn)震蕩下行，主要原因是從政策定調(diào)到傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)上存在時(shí)滯，每一次的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)公布均會(huì)促使市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，造成震蕩走勢(shì)。③基本面驗(yàn)證期：歷次穩(wěn)增長(zhǎng)周期內(nèi)獲取超額收益能力有分化，水泥板塊股價(jià)走勢(shì)由過(guò)去預(yù)期驅(qū)動(dòng)的估值抬升逐步向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，如若基本面向好，板塊有望獲得明顯超額收益。④ 降準(zhǔn)和降息在短期內(nèi)對(duì)水泥板塊影響并不明顯，但持續(xù)的貨幣寬松促使市場(chǎng)上行后，水泥板塊也將受益迎來(lái)持續(xù)上行。

當(dāng)前屬于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，布局水泥板塊望獲超額收益。本輪穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)起始于2021年12月3日國(guó)務(wù)院總理會(huì)見(jiàn)國(guó)際貨幣基金組織總裁提出適時(shí)降準(zhǔn)，6日央行即宣布降準(zhǔn)。12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，并定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，隨后央行開(kāi)啟降息寬松周期。我們認(rèn)為本次穩(wěn)增長(zhǎng)周期在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上與2011年更為相近。穩(wěn)增長(zhǎng)定調(diào)時(shí)點(diǎn)均為12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，隨后有一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，意味著在3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露以前，水泥板塊有望受益于穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期實(shí)現(xiàn)超額收益，因此當(dāng)前正是水泥板塊的重要布局時(shí)點(diǎn)。

22年水泥需求預(yù)計(jì)小幅下滑但維持高位平臺(tái)期，供給協(xié)同意愿預(yù)計(jì)不降反增。我們預(yù)計(jì)在基建穩(wěn)增長(zhǎng)、地產(chǎn)需求回落之下22年水泥需求有所收縮，但仍處高位平臺(tái)期，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比個(gè)位數(shù)下滑，總量維持20億噸以上。21年全國(guó)凈新增產(chǎn)能700萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng)0.4%)，新增有所下降。在需求收縮背景下，企業(yè)為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展在供給側(cè)協(xié)同的意愿有望加強(qiáng)，且云貴、東北等過(guò)去供給格局較差地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

水泥價(jià)格中樞有望維持相對(duì)高位，企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。截至22年1月28日全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)518元/噸(環(huán)比持平，同比+75)，價(jià)格中樞仍舊維持高位。庫(kù)存低位下，2月7日長(zhǎng)三角沿江熟料價(jià)格上調(diào)30元，為22年打下良好開(kāi)局。從成本角度來(lái)看，預(yù)計(jì)22年動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格中樞為700-900元/噸，較21年有所下移但高于16-20年均值。我們預(yù)計(jì)22年水泥價(jià)格中樞望平穩(wěn)，盈利能力望提升。預(yù)計(jì)22年1季度末基建項(xiàng)目有望落地，水泥企業(yè)業(yè)績(jī)或可逐季改善。

板塊估值處歷史低位，中長(zhǎng)期格局優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈延伸貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性，短期相對(duì)收益明顯，長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。截至22年2月7日，SW水泥板塊(TTM)為8.8倍，PB1.3倍，均處于歷史低位。短期配置水泥板塊一方面有望在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下獲取超額收益，另一方面估值低位配置水泥安全邊際較高，防守屬性突出。中長(zhǎng)期來(lái)看，水泥充足的資金優(yōu)勢(shì)正助力行業(yè)加速整合兼并，龍頭企業(yè)有望做大做強(qiáng)，格局較差區(qū)域也將受益得到改善，且水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)入骨料、商混等市場(chǎng)將充分貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性。在雙碳政策驅(qū)動(dòng)的供給格局優(yōu)化下，我們建議投資者重視企業(yè)的“長(zhǎng)久期”投資機(jī)會(huì)，看長(zhǎng)做長(zhǎng)，我們持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、華新水泥，建議重點(diǎn)關(guān)注上峰水泥、中國(guó)建材、天山股份、塔牌集團(tuán)、萬(wàn)年青、華潤(rùn)水泥等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、供給側(cè)約束放松風(fēng)險(xiǎn)、原材料及能源價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、周期規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)。