復(fù)盤近十年穩(wěn)增長周期，穩(wěn)增長定調(diào)是重要布局時點，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證期驅(qū)動市場預(yù)期變化。我們復(fù)盤2011、2014、2018年三輪穩(wěn)增長及伴隨的貨幣寬松周期，并將每輪周期都分為1)政策定調(diào)及數(shù)據(jù)空窗期、2)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證期和3)基本面驗證期。我們發(fā)現(xiàn)三輪穩(wěn)增長周期具有四個特點：① 每一輪穩(wěn)增長初期(含數(shù)據(jù)真空期)，在政策定調(diào)后，市場受政策預(yù)期影響出現(xiàn)上行走勢，水泥板塊可實現(xiàn)10%左右超額收益。② 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證期：一般會出現(xiàn)震蕩下行，主要原因是從政策定調(diào)到傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)上存在時滯，每一次的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)公布均會促使市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，造成震蕩走勢。③基本面驗證期：歷次穩(wěn)增長周期內(nèi)獲取超額收益能力有分化，水泥板塊股價走勢由過去預(yù)期驅(qū)動的估值抬升逐步向業(yè)績驅(qū)動轉(zhuǎn)變，如若基本面向好，板塊有望獲得明顯超額收益。④ 降準(zhǔn)和降息在短期內(nèi)對水泥板塊影響并不明顯，但持續(xù)的貨幣寬松促使市場上行后，水泥板塊也將受益迎來持續(xù)上行。

當(dāng)前屬于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，布局水泥板塊望獲超額收益。本輪穩(wěn)增長信號起始于2021年12月3日國務(wù)院總理會見國際貨幣基金組織總裁提出適時降準(zhǔn)，6日央行即宣布降準(zhǔn)。12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力，并定調(diào)穩(wěn)增長，隨后央行開啟降息寬松周期。我們認(rèn)為本次穩(wěn)增長周期在時間節(jié)點上與2011年更為相近。穩(wěn)增長定調(diào)時點均為12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，隨后有一段時間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期，意味著在3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露以前，水泥板塊有望受益于穩(wěn)增長預(yù)期實現(xiàn)超額收益，因此當(dāng)前正是水泥板塊的重要布局時點。

22年水泥需求預(yù)計小幅下滑但維持高位平臺期，供給協(xié)同意愿預(yù)計不降反增。我們預(yù)計在基建穩(wěn)增長、地產(chǎn)需求回落之下22年水泥需求有所收縮，但仍處高位平臺期，全年產(chǎn)量預(yù)計同比個位數(shù)下滑，總量維持20億噸以上。21年全國凈新增產(chǎn)能700萬噸(同比增長0.4%)，新增有所下降。在需求收縮背景下，企業(yè)為維護(hù)市場穩(wěn)健發(fā)展在供給側(cè)協(xié)同的意愿有望加強(qiáng)，且云貴、東北等過去供給格局較差地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。

水泥價格中樞有望維持相對高位，企業(yè)經(jīng)營韌性強(qiáng)。截至22年1月28日全國高標(biāo)水泥均價518元/噸(環(huán)比持平，同比+75)，價格中樞仍舊維持高位。庫存低位下，2月7日長三角沿江熟料價格上調(diào)30元，為22年打下良好開局。從成本角度來看，預(yù)計22年動力煤市場價格中樞為700-900元/噸，較21年有所下移但高于16-20年均值。我們預(yù)計22年水泥價格中樞望平穩(wěn)，盈利能力望提升。預(yù)計22年1季度末基建項目有望落地，水泥企業(yè)業(yè)績或可逐季改善。

板塊估值處歷史低位，中長期格局優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈延伸貢獻(xiàn)成長性，短期相對收益明顯，長期價值凸顯。截至22年2月7日，SW水泥板塊(TTM)為8.8倍，PB1.3倍，均處于歷史低位。短期配置水泥板塊一方面有望在穩(wěn)增長預(yù)期下獲取超額收益，另一方面估值低位配置水泥安全邊際較高，防守屬性突出。中長期來看，水泥充足的資金優(yōu)勢正助力行業(yè)加速整合兼并，龍頭企業(yè)有望做大做強(qiáng)，格局較差區(qū)域也將受益得到改善，且水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)入骨料、商混等市場將充分貢獻(xiàn)成長性。在雙碳政策驅(qū)動的供給格局優(yōu)化下，我們建議投資者重視企業(yè)的“長久期”投資機(jī)會，看長做長，我們持續(xù)重點關(guān)注海螺水泥、華新水泥，建議重點關(guān)注上峰水泥、中國建材、天山股份、塔牌集團(tuán)、萬年青、華潤水泥等。

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險、供給側(cè)約束放松風(fēng)險、原材料及能源價格大幅上漲風(fēng)險、信息滯后或更新不及時風(fēng)險、周期規(guī)律失效風(fēng)險。