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            外資為何持續(xù)加倉中國

            2022-02-20 11:53:16 來源:經濟日報

            原標題:境外機構凈增持境內人民幣債券連續(xù)10個月上升——(引題) 

            外資為何持續(xù)加倉中國(主題) 

            債券通相關統(tǒng)計數據顯示,2022年1月末,境外機構凈增持境內人民幣債券663億元至4.07萬億元,連續(xù)10個月上升。其中,境外機構在中央結算公司的債券托管量新增501億元至3.73萬億元,連續(xù)38個月上升。雖然當前經濟形勢更趨復雜多變,國內面臨“三重壓力”,國外通脹高企和貨幣政策緊縮預期強烈,但是國際投資者對我國經濟增長長期前景仍充滿信心,選擇繼續(xù)增持人民幣資產。這背后的原因是什么,如何看待這一現象?

            中美利差收斂已在預期內

            從全年看,2022年中國和美國GDP增速差可能會創(chuàng)下上世紀90年代以來新低。但是,從趨勢看,中國經濟增長前高后低,而美國經濟可能逐季放緩。相較于美國的刺激政策效應逐漸減弱,今年我國經濟增長的利好因素不少。對于造成去年下半年經濟增速下行壓力加劇的因素,去年底召開的中央經濟工作會議的五個“正確認識”和“先立后破、穩(wěn)扎穩(wěn)打”適時糾偏,部分結構性堵點將迎來緩解,進一步釋放經濟活力。

            中美利差收斂一定程度上會影響外資流入。歐美通脹高企和貨幣政策緊縮將逐漸推高國債收益率,而市場普遍預計我國仍將維持略偏寬松的貨幣政策,我國國債收益率可能易下難上。截至2月15日,中美10年期國債收益差較去年底下降51個基點至74.5BP,已低于80BP—100BP的“舒適區(qū)間”。

            但是,中美利差收斂已在預期內。受此影響,1月份,境外凈增持境內人民幣債券環(huán)比下降5%,同比減少70%。即便如此,外資仍鮮有凈減持人民幣債券。因為對于全球第二大經濟體來說,人民幣債券在境外投資者的配置中可能仍處于“欠配”狀態(tài)。

            中央結算公司數據顯示,境外機構債券托管量占比僅有4.24%,遠低于美國的30%左右。此外,外資持有人民幣債券結構相對單一,其中,國債和政策性金融債券占比分別達到68%和29%,企業(yè)和公司信用債未來仍有較大發(fā)展空間。

            安全性流動性促外資加倉

            “百年未有之大變局”和世紀疫情仍在持續(xù)影響全球經濟。今年可預見的海外風險并不少,如疫情尾部風險、美國中期選舉、通脹風險(能源危機、糧食危機和供應鏈斷裂)以及美聯(lián)儲緊縮等。國內相反,諸多政策和經濟形勢均指向以穩(wěn)為主。這對于希望降低資產配置波動的外資來說頗具吸引力。

            首先看安全性。疫情期間,曾多次出現海外疫情反復、中美利差收斂和外資大幅增持中債的組合。國內外投資者紛紛表示,人民幣資產具有避險屬性。目前來看,中美經濟和政策周期錯位可能“天然”形成了資產弱相關,甚至是負相關。

            海外方面,通脹高企和美聯(lián)儲緊縮可能會引發(fā)市場進一步拋售美債,收益率上行無疑會對權益市場的估值形成壓力。國內方面,中國人民銀行“以內為主”形成共識,去年底、今年初的降準等實際行動表明穩(wěn)增長勢在必行。

            匯率方面,國際貨幣基金組織(IMF)多次預警,新興市場要警惕美聯(lián)儲緊縮引發(fā)外資逃離,中國也會受影響,但也稱贊中國是新興市場的“壓艙石”。人民幣匯率偏強的走勢也進一步提高了外資留在中國的動力。不過,這也會在一定程度上加重監(jiān)管部門對外匯市場和跨境資本流動的監(jiān)控壓力,可謂“甜蜜的煩惱”。

            再看流動性。早在2019年,中國債券市場已躍居全球第二,僅次于美國。今年1月份,銀行間市場日均交易量達5.3萬億元,遠超外資持有量。加上日趨完善的債券衍生品市場,外資不愁人民幣資產的變現能力。另外,近年來我國金融雙向開放力度不斷擴大,“十四五”規(guī)劃提出,全面提高對外開放水平,推進貿易投資自由化便利化,雙向互通水平明顯上升。

            2020年2月,中國國債被納入摩根大通新興市場政府債券指數;2020年11月,中國國債和政策性金融債券完全納入彭博巴克萊全球綜合指數;2021年10月,中國國債被納入富時世界國債指數。短短兩年時間,國債就被納入全球三大主流債券指數,也進一步增強了人民幣債券資產的吸引力。

            當前,除日本外,發(fā)達國家的貨幣政策幾乎都是單向緊縮,就連近期歐洲央行也改口稱,需要警惕高通脹。這會對新興經濟體貨幣的匯率帶來一定不利影響。IMF研究發(fā)現,美聯(lián)儲編制的廣義美元指數與新興經濟體資本流動存在較強的負相關,2021年美元走強已經開始抑制資本流入新興經濟體市場。此外,美國10年期國債收益率仍有上升空間,加上貨幣政策緊縮引發(fā)的潛在國際金融動蕩,大部分新興經濟體的日子并不好過。

            理性看待匯率與外資加倉關系

            雖然影響人民幣匯率和外資加倉人民幣資產的因素有部分重疊,但是作用機制和影響強弱不盡相同。

            以中美利差為例,境內投資者依然是決定國債收益率的主力,更加偏重中國人民銀行的決策。而外資更重視全球資產配置,偏重美聯(lián)儲決策和美債收益率潛在走勢,對人民幣債券收益率的影響相對有限,同時需要兼顧匯率變化。

            同時,不同階段,前述邏輯也會隨著投資者的共識變化而變化。以2018年為例,中美貨幣政策背離和貿易爭端導致人民幣連續(xù)貶值和中美利差不斷收窄,但是外資依舊逆勢凈流入。這是因為人民幣貶值雖會減少存量外資利潤,卻會降低增量外資成本。

            此外,人民幣匯率具有穩(wěn)定的基礎,中國較高的經常賬戶盈余、較少的對外負債尤其是對外外幣負債,有能力應對全球美元融資趨緊后帶來的匯率波動。穩(wěn)定的匯率環(huán)境,有助于降低外資配置人民幣債券的匯率風險成本。不可否認的是,外資購買人民幣資產的外匯需求是外匯總需求的一部分,如果遇上外資回補美元市場,對人民幣匯率依然具有邊際擾動能力。(管濤)

            (作者系中銀證券全球首席經濟學家)

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