指股網獲悉，天風證券發布研究報告稱，從當前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化來看，受國內政策和俄烏沖突升級的影響，價值中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費者服務、石油石化的擁擠度上升較多。成長中的化工、軍工的情緒開始改善;醫藥、電子、電新的情緒逐漸企穩。真正的情緒企穩需要看到經濟預期的改善，風格切換不僅看市場情緒，還要看內外流動性環境變化，需要跟蹤宏觀層面各個制約因素的邊際變化。

天風證券主要觀點如下：

宏觀層面，前期制約市場情緒的因素正在出現一些邊際變化：第一，市場對全國兩會后各地穩增長政策有望開始兌現的預期正在上升;第二，地產政策正在從邊緣市場開始自下而上的逐級放松;第三，俄烏沖突以來，市場對美聯儲3月加息幅度和今年加息次數的預期出現回調。

這些邊際變化對于修復市場悲觀情緒起到了有限但積極的作用。而在行業層面，前期交易擁擠度較低的指數、板塊和行業多數已企穩，部分已經開始反彈。因此，在當前部分板塊和行業的情緒逐漸見底之際，我們繼續通過交易擁擠度來觀測各個版塊和行業的情緒狀態，來刻畫情緒鐘擺的位置和回擺的幅度。

寬基指數方面，目前寬基指數的交易擁擠度回升并不明顯，情緒改善較慢。Wind全A與中證500交易擁擠度仍低于15%分位，滬深300和上證50擁擠度相對略高但也在低位?；仡欉^去兩周的指數表現，擁擠度最低的Wind全A上漲1.56%(2月14日-28日，中證500上漲1.61%，上證50和滬深300也沒有繼續大幅下跌。

圖1：寬基指數的交易擁擠度回升并不明顯，情緒改善較慢

資料來源：Wind，天風證券研究所

板塊方面，過去兩周(2月14日-28日)交易擁擠度最低的成長和消費(11%和13%分位)上漲了5.23%和0.15%，周期(擁擠度22%分位)上漲了2.40%，金融(擁擠度53%分位)下跌了5.63%。目前成長和消費仍處在嚴重超賣的區間內，后續情緒改善的空間較大。

圖2：成長和消費仍處在嚴重超賣的區間內，后續情緒改善的空間較大

資料來源：Wind，天風證券研究所

一級行業層面，2月中旬擁擠度最高的交通運輸(75%分位)、綜合金融(74%分位)、傳媒(73%分位)、建筑(72%分位)、農林牧漁(71%分位)等都出現了一定幅度的調整，擁擠度最低的醫藥(10%分位)、有色金屬(14%分位)、基礎化工(14%分位)、電子(15%分位)、電新(16%分位)都有顯著反彈。其余行業漲跌互現，規律并不明顯，也說明了市場整體情緒逐漸企穩，但是缺乏長期主線，還沒有形成持續的風險偏好改善。

圖3：市場整體情緒逐漸企穩，但是缺乏長期主線，還沒有形成持續的風險偏好改善

資料來源：Wind，天風證券研究所

2月11日-28日，多數行業交易擁擠度變化不大，30個一級行業中有10個行業擁擠度上升，20個行業擁擠度下降。

擁擠度上升較快的行業：有色金屬(上升18%)、煤炭(上升16%)、鋼鐵(上升15%)、消費者服務(上升13%)、石油石化(上升10%)。

擁擠度下降較快的行業：家電(下降10%)、食品飲料(下降11%)、輕工制造(下降14%)、計算機(下降16%)、傳媒(下降21%)。

擁擠度排名前五的行業是：建筑(77%分位)、交通運輸(73%分位)、綜合金融(67%分位)、房地產(64%分位)和農林牧漁(63%分位)。

擁擠度排名靠后的五個行業是：醫藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。

擁擠度排名靠后的五個行業是：醫藥(7%分位)、電子(13%分位)、汽車(13%分位)、電新(14%分位)和食品飲料(14%分位)。

圖4：當前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化(百分位)

資料來源：Wind，天風證券研究所

從當前的交易擁擠度和近兩周的交易擁擠度變化來看：

1)受國內政策和俄烏沖突升級的影響，價值板塊中的有色金屬、煤炭、鋼鐵、消費者服務、石油石化等行業的擁擠度上升較多。

2)成長板塊中，化工、軍工交易擁擠度低位回升，情緒開始改善;醫藥、電子、電新擁擠度低位震蕩，情緒逐漸企穩。

最后我們還是要強調：技術指標只代表市場情緒的狀態，是結果而不是原因。真正的情緒企穩需要看到經濟預期的改善，核心矛盾還是房地產企穩、穩增長政策兌現、防疫動態調整等。

市場風格切換不僅要看市場情緒狀態，還要看內外流動性環境的變化，這些需要跟蹤宏觀層面的各個制約因素的邊際變化。

本文選編自微信公眾號“ 雪濤宏觀筆記”;作者：宋雪濤；智通財經編輯：謝雨霞。