智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，在全球股市經(jīng)歷了又一個(gè)星期的動(dòng)蕩之后，華爾街交易員將在周五迎來三巫日（即今日股價(jià)指數(shù)期貨合約、股價(jià)指數(shù)期權(quán)及個(gè)股期權(quán)同時(shí)到期）。

高盛數(shù)據(jù)顯示，大約3.5萬億美元的個(gè)股和指數(shù)期權(quán)即將到期。與此同時(shí)，比2019年以來任何時(shí)候都多的接近現(xiàn)金的期權(quán)到期，這表明一群投資者將圍繞這些頭寸積極交易。

而且，這三種趨勢再次與包括標(biāo)普500指數(shù)在內(nèi)的基準(zhǔn)指數(shù)的再平衡相吻合，這一組合往往會引發(fā)今年最高的單日成交量。據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)高級指數(shù)分析師Howard Silverblatt估計(jì)，單是該指數(shù)的再平衡就能刺激330億美元的股票交易。

美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)能夠承受加息的樂觀態(tài)度推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)三天上漲，重新站穩(wěn)腳跟。但根據(jù)衍生品專業(yè)人士的說法，在股市對沖需求上升之際，交易商回補(bǔ)空頭倉位以平衡風(fēng)險(xiǎn)敞口，推動(dòng)了漲勢。

現(xiàn)在，隨著許多期權(quán)合約到期，關(guān)鍵問題在于，投資者是會在增長擔(dān)憂和烏克蘭戰(zhàn)爭的背景下重新持有保護(hù)性看跌期權(quán)，還是會用看漲期權(quán)合約追逐市場反彈。

Aptus Capital Advisors的投資組合經(jīng)理David Wagner表示：“我從未見過市場存在如此多無法控制的潛在威脅的情況。我們將看看人們是否能重新部署他們的看跌期權(quán)。”

隨著摩根大通的Marko Kolanovic等人敦促投資者全線買入，標(biāo)普500指數(shù)在過去三個(gè)交易日上漲近6%，創(chuàng)下2020年以來的最佳漲幅。

衍生品交易量的爆炸式增長是疫情后市場的常態(tài)。野村控股策略師Charlie McElligott認(rèn)為，做市商的對沖活動(dòng)再次放大了標(biāo)普500指數(shù)本周的上漲。

這是一個(gè)復(fù)雜的過程，但它的運(yùn)作方式大致是這樣的：當(dāng)交易商賣出看跌期權(quán)，本質(zhì)上就是押注標(biāo)的資產(chǎn)會上漲。為了抵消這種不必要的方向性風(fēng)險(xiǎn)，做市商通常會出售部分資產(chǎn)以維持中性頭寸。當(dāng)看跌期權(quán)到期或被執(zhí)行時(shí)，這些對沖操作就會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這可能為該資產(chǎn)創(chuàng)造有利條件。

涉及交易商的另一個(gè)因素是他們當(dāng)前的“空頭gamma”或“做空delta”頭寸，這要求他們跟隨當(dāng)前的市場趨勢：股票上漲時(shí)買入，下跌時(shí)賣出。

據(jù)野村證券跨資產(chǎn)策略師McElligott估計(jì)，本周初，他們在標(biāo)普500指數(shù)產(chǎn)品上的敞口接近歷史上“短期gamma”的最大值。三天后，這變成了“零gamma”。在此過程中，交易商被迫回購股票并平倉。

隨著市場人氣低迷，機(jī)構(gòu)基金對股票的敞口接近多年來的低點(diǎn)，衍生品市場的謹(jǐn)慎情緒無處不在。例如，芝加哥期權(quán)交易所股票看跌期權(quán)比率的20天平均值徘徊在兩年高點(diǎn)附近。

Options Solutions總裁Steve Sears表示，"我們認(rèn)為投資者普遍傾向于繼續(xù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且預(yù)期股市仍將波動(dòng)。有太多重大事件可能改變市場的節(jié)奏，因此對沖和耐心的毅力似乎是來自期權(quán)市場的信息。”

在到期日前后，華爾街對價(jià)外期權(quán)或價(jià)內(nèi)期權(quán)的關(guān)注較少。高盛策略師Rocky Fishman表示，由于此次標(biāo)普500指數(shù)合約數(shù)量異常龐大，接近現(xiàn)貨價(jià)格，周五的交易活動(dòng)看來將比往常更為瘋狂。"最有趣的是接近現(xiàn)金的期權(quán)，因?yàn)殡S著期權(quán)到期，不確定這些期權(quán)最終會不會兌現(xiàn)，這種不確定性可能導(dǎo)致投資者圍繞這些頭寸積極交易。”