倫敦的金屬交易商們仍在承受一個月前鎳價出現歷史性逼空的影響，但他們可能沒有太多時間來恢復至常態——該交易所倉庫的庫存已降至較危險的低水平，從鋁到鋅等所有金屬的交易價格都可能進一步上漲。

智通財經APP注意到，倫敦金屬交易所(LME) 6大主要合約的可用庫存已跌至1997年以來的最低水平。高盛曾警告稱，銅正在供應緊缺的邊緣徘徊，而自由流通的鋅庫存在不到三周的時間里縮減超60%，主要因托克集團(Trafigura Group)預訂了大量庫存，曾出現史詩級逼空行情的鎳，其價格本身仍有進一步發生動蕩的風險。如下圖所示，LME基本金屬庫存至少處于自1997年以來的最低水平。

美國銀行金屬研究主管Michael Widmer接受電話采訪時表示:“目前，倫敦金屬交易所似乎每周都面臨著新的擠兌壓力。”

隨著去年全球工業活動持續性復蘇，基本金屬的庫存也在不斷下降，而全球物流和航運系統仍處于混亂狀態。在歐洲，鋁和鋅等金屬面臨供應壓力，因為飆升的電價使一些工廠無法盈利，導致工廠關閉。近期，在俄烏沖突升級之后，來自俄羅斯大型金屬生產商的供應量開始受阻，難以順利運輸至LME庫存所在地。

由于英國政府于3月15日對進口的俄羅斯銅、鉛、原鋁和鋁合金征收35%的額外關稅，LME宣布旗下英國倉庫立即暫停接收(部分)來自俄羅斯企業的金屬，除非金屬于2022年3月25日前已經從俄羅斯出口，停止存放的品種包括俄羅斯鋁業的鋁和諾里爾斯克鎳公司的銅。LME鋁庫存近期不斷下降，持續在歷史低位徘徊，LME鋁價年初至今漲幅已超21%，在2月份已突破2008年峰值創下歷史新高。

逼空行情或重演?

較低的庫存往往使得交易市場容易出現逼空行情。在實物交割的合約中，就像LME歷史上的合約一樣，每一個持有頭寸直至合約到期的空頭都必須交割實物金屬。在LME交易體系中，實物金屬必須以“登記包裹”的形式存放在LME倉庫中。

當LME庫存很低，沒有登記的金屬可供于那些空頭頭寸時，空頭交易商們必須給LME庫存增置新的金屬庫存，但如果全球金屬也是處于供不應求態勢，為了覆蓋他們的空頭倉位，他們只能通過回購LME金屬合約。這種競相回購合約的交易局面，是逼空行情的主要特征。

雖然LME最近取消了空頭頭寸持有者必須交割實物金屬的要求，但不交割的罰金——每天繳納相當于合約價值的1%，這一數值對于多數大宗商品交易商來說非常高。

庫存不斷減少，給LME及其客戶帶來了越來越多的難題。該交易所因其對“妖鎳逼空行情”的處理方式而面臨一些質疑。當時，該交易所在鎳價狂飆250%后暫停了市場交易，并取消了數十億美元的交易。英國監管當局本周啟動了對LME的調查，與此同時，隨著投資者和交易員削減敞口，整個市場的未平倉頭寸有所下降，隨著流動性萎靡，LME金屬交易面臨非常不穩定的價格波動風險。

金屬高價難降

據媒體報道，有知情人士表示，在LME鋅交易市場，大宗商品交易商托克正大規模從LME庫存提取鋅金屬，甚至后續可能不會在LME提供流通的鋅，以彌補在歐洲工廠減產后自身的供應短缺。自3月底以來，從倫敦金屬交易所倉庫提取鋅的訂單增加逾4.5萬噸，使鋅的可用庫存降至一年多來的最低水平。而這其中很大一部分是托克集團所提取，托克集團擁有歐洲最大規模的鋅冶煉商Nyrstar，在2019年通過債務重組取得了該公司控制權。該公司此前宣布，由于電力成本急劇上升，旗下歐洲冶煉廠全面減產。LME鋅價年初至今漲幅已超18%，價格接近在2006年曾創下的歷史最高價。

LME表示，該交易所已經注意到目前鋅供應緊張。LME一份聲明中表示：“交易所正在密切監控所有金屬，以確保市場活動保持有序性。”據悉，鋅庫存的大幅下降與去年銅庫存的下降類似，當時銅庫存降至1974年以來的最低水平，引發了一場混亂的供應緊張局面。

在最近幾周，LME對其規定進行了全面調整，部分原因是為了應對庫存耗盡帶來的風險，其中包括引入允許空頭頭寸持有者免于實物交割的規定。

在LME鎳出現“史詩級逼空行情”之后，不止是鎳，LME對交易所全部金屬價格的波動幅度設定在15%。LME還要求銀行、經紀商和他們的客戶在場外交易市場的場外頭寸更加透明。

這些措施可能會減緩金屬價格進一步反彈的步伐，但許多分析師仍然認為，隨著LME和更廣泛實體交割市場的供應短缺形勢加劇，金屬價格將迅速走高。高盛周四表示，隨著銅庫存不斷下降，目前已接近歷史高點的LME銅價可能再度飆升。

Nicholas Snowdon領導的高盛分析師團隊在一份電子郵件報告中表示:“銅‘正在夢游般’走向庫存枯竭。”他指的是庫存完全耗盡的風險。“我們認為，價格上漲是不可避免的，只有這樣才能刺激更多的金屬供應量，并加速需求破壞，這樣才能平衡這個市場。”