“豐收”的財報沒能令啤酒板塊的“喝酒”行情再現。

2022年3月以來，港股和A股啤酒板塊行情持續低迷。其中華潤啤酒（00291）股價自3月以來跌幅將近30%；青島啤酒股份（00168）和百威亞太（01876）跌幅將近20%。A股方面，重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）等公司股價出現不同程度下跌。

據智通財經APP觀察，啤酒股的股價走勢與行業2021年度業績表現大相徑庭。國產“雙龍頭”華潤啤酒和青島啤酒的營收均在2021年恢復正增長，其中華潤啤酒在2021年實現凈利潤45.9億元（人民幣，下同），同比增長119.05%；青島啤酒實現凈利潤31.55億元，同比增長43.34%。重慶啤酒和珠江啤酒（002461.SZ）2021年業績也延續不同程度增長。

作為高端啤酒代表，百威亞太2021年實現營收67.88億美元，同比增長21.47%，凈利潤9.81億美元，同比增長82.68%。

成本上漲壓力猶存

據智通財經APP了解，良好的業績增長未能推動酒企股價在財報季繼續上行，主要原因之一是高成本導致的盈利困境尚未完全消除。

以青島啤酒為例，公司在2021第四季度的營收為33.95億元，同比增幅僅為1.7%；歸母凈利潤為虧損4.55億元，扣非凈利潤虧損金額達到10.09億元，同比下滑約17%。第四季度出現虧損，主要由疫情影響以及銷售淡季使得固定成本攤銷所致。

此外，青島啤酒2021第四季度的銷售毛利率為-18.01%同比下滑了46個百分點，公司稱，毛利率下滑為會計準則調整及原材料上漲所致。

事實上，以原材料上漲導致的成本壓力已在整個啤酒市場蔓延。例如，華潤啤酒2021年下半年的銷售毛利率為34.67%，較2020年下半年36.03%的銷售毛利率下滑1.36個百分點。重慶啤酒2021年第四季度毛利率下滑至37.92%，低于全年50.94%的銷售毛利率表現，也大幅低于2021年第三季度55.06%的銷售毛利率。

浦銀國際近期發布的重慶啤酒研報顯示，公司管理層預測2022年原材料成本(包括釀酒材料與包材)同比上升10%左右。這意味著，成本上漲壓力未來還將一定程度影響啤酒企業盈利能力。

高端化+提價，應對成本壓力“兩板斧”

需要注意的是，為應對成本上漲壓力，啤酒企業祭出了“兩板斧”。一是加快產品高端布局，二是對產品進行提價。

從消費端來看，中國啤酒高端化趨勢已經形成。根據Euromonitor數據顯示，2015-2020年，中國高端啤酒消費量占比由2015年7.1%提高到2020年的11%，遠低于海外成熟市場美國的42.1%；高端啤酒市場規模占比從2015年的24.6%提升至2020年的35%。不考慮2020年疫情的影響，高端啤酒在2015-2019年銷量實現CAGR約10%，市場規模實現CAGR約13.5%。

德邦研究所預測，以2019年數據為基數，預計2020-2024年高端啤酒市場規模GAGR約9.5%，2024年將達2,800億元，市場占比將提高到40%左右；預計2024年高端啤酒消費量將突破500萬千升，占比將提高到13.9%，這將帶動行業整體噸位價的上漲。

在此背景下，啤酒企業高端化成果顯著。以青島啤酒為例，公司在2021年實現啤酒銷售793萬千升，同比增長1.38%，其中，青島啤酒高檔以上產品實現銷量52萬千升，同比增長14.2%。

產品提價方面，為應對麥芽、包材等原材料成本上漲壓力，青島啤酒已對部分銷售區域進行相應調價策略，并將在啤酒消費旺季前進行實現市場傳導。

高端化+提價策略之下，2021年青島啤酒所有產品銷售均價提升到0.37萬元/千升，同比增長6%，其中青島啤酒主品牌價格達到0.46萬元/千升，同比提升2%，嶗山品牌受益于提價和品牌升級，銷售均價達到0.27萬元/千升，同比增長4%。

華潤啤酒作為產品結構升級和產品提價的另一個受益者，2021年銷售表現良好。公司期內實現啤酒銷量1,106萬千升，同比下降0.4%。其中，高檔及以上啤酒銷量達到186.6萬千升，同比增長27.8%，占總銷量比重達到16.9%，同比提升3.7個百分點。公司產品銷售均價達到3,020元/千升，同比增長6.6%。

據東方證券研報，2022年受原材料成本上漲等多重因素影響，華潤啤酒預計加速推進高端化，并對部分產品直接提價，預期毛利率仍有望提升。公司多款新品將上市，包括雪花全麥純生、喜力無醇啤酒、黑獅果啤等，繼續加碼次高檔及以上產品，打開新的增長空間。

在智通財經APP看來，青島啤酒中長期在高端市場具備先發優勢，一條主線是為青島主品牌對嶗山等品牌的置換升級，另一方面青島啤酒聚焦純生、白啤等高端大單品，隨著公司推進“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰略，公司高端啤酒銷售有望持續放量，從而將盈利能力將進一步改善。

華潤啤酒作為國內啤酒高端化的先行者，也在采取多重措施提升高端化水平。一方面通過自主研制高端新品，彌補價格帶空缺;一方面通過收購國際品牌喜力，獲得旗下產品。2019年后，華潤啤酒確定了“4+4”產品組合的策略，通過四大本土品牌(SuperX、馬爾斯綠、匠心營造、臉譜)和四大國際品牌(喜力、蘇爾等)的共同發力，打造華潤啤酒的高端化發展之路。

市場爭奪或愈發激烈

從青島啤酒和華潤啤酒2021年總體銷售數據看，龍頭企業的業績增長已不依賴銷量增長，但并不意味著市場爭奪不再重要。事實上，部分酒企并沒有因為掌握了提價的“財富密碼”而放棄“開疆拓土”的決心。其中，重慶啤酒和百威亞太為典型代表。

據智通財經APP了解，重慶啤酒旗下嘉士伯中國，在新疆、寧夏、重慶、云南等省份擁有非常堅實的基本盤和市場控制力。2017年起，嘉士伯中國以西部為根基，推進“大城市戰略”向東部地區進發。通過高端品牌開拓非核心銷售區域的大城市市場，再逐步滲透大城市的周邊地區，以搶占市場份額。2021年，重慶啤酒實現銷量278.9 萬噸，同比增長15.1%，噸價達到4601元，同比提升5%。2022年，重慶啤酒“大城市戰略”將拓展至76個城市，進一步借力烏蘇網紅效應，開拓東部市場。

再看百威亞太，公司在2021年實現銷量878.78萬千升，同比增長8.3%。其增長主要來自亞太地區西部(主要為中國和印度)。期內，公司在亞太地區西部的收入增加18.5%，銷量增加9.7%，

2022年，百威亞太計劃繼續擴大中國業務的地理覆蓋范圍。公司計劃進一步將超高端品牌及高端品牌分別擴展至超過45個及超過70個拓張城市，以使國內業務更多元化。在加速數字化轉型方面，在兩個試點城市取得成功后，計劃于2022年上半年將BEES（B2B平臺）推展至10個城市，并于今年年底前推展至60個城市。

據智通財經APP了解，在行業競爭格局相對穩定的情況下，酒企仍在進行市場爭奪，主要原因是行業產能和消費量趨于穩定的情況下，企業需要橫向擴張來提高銷量。此外，隨著頭部酒企品牌影響力持續提升，行業市場份額持續向頭部酒企集中，為頭部酒企提供了擴張動力。

據中國國際啤酒網數據，2020年1-12月，中國規模以上啤酒企業累計產量3411.11萬千升，同比下降7.04%。但同期中國規模以上啤酒企業累計產量3562.4萬千升，同比增長5.6%。

另一方面，在成本壓力提升的情況下，酒企通過擴大銷量降低邊際成本的意愿更加凸顯。

在智通財經APP看來，當下啤酒行業雖受成本壓力擾動，但總體消費趨于穩定，頭部酒企依然可以實現銷售量增長。在高端化趨勢下，酒企盈利能力亦有質的升級。以高端化驅動的結構升級值得期待。啤酒高端化歷程中，酒企的鏖戰亦會精彩紛呈，望啤酒江湖，勝負或還未有定論。