智通財經APP了解到，第一信托天然氣ETF(First Trust Natural Gas ETF，FCG.US)今年以來漲幅達到驚人的56%，但種種跡象表明該ETF似乎還有更大的上漲空間——其持有的許多成分股看起來仍有價值。

雖然國際油價近期有所回落，但紐約商品交易所(NYMEX)天然氣價格繼續走高。NYMEX天然氣期貨價格目前徘徊在6.7美元附近，為8年來最高水平。與此同時，2022年剩余時間的遠期strip定價看起來非常強勁。從長期角度來看，燃煤電廠的持續性關停和全球液化天然氣(LNG)出口端市場應該會繼續發揮重要作用。

NYMEX天然氣價格

數據顯示，第一信托天然氣ETF今年迄今漲幅超過50%，金融資訊與數據統計平臺Seeking Alpha的撰稿人Michael Fitzsimmons近日發文稱，這一天然氣ETF似乎還有更大的上漲空間。Fitzsimmons表示，不僅是因為紐約商品交易所的天然氣價格目前處于13年來高點，還因為該行業有多個長期利好因素——其中包括非常強勁的遠期strip定價。Fitzsimmons認為FCG值得投資者進行配置，作為其多元化投資組合的一部分。

正如多數人熟知，目前天然氣市場上有幾個強大且非常積極的催化劑——無論是在美國還是在全球。在美國,過去的十年左右時間有數十家燃煤發電廠“退役”，這意味著更清潔的能源——天然氣(二氧化碳排放量比煤炭低50%,有毒微粒物排放減少100%)現在是美國發電量的首要來源:

此外，天然氣發電的啟動和停止運轉時間要快得多，這使得它與煤炭(或核能)相比，更適合間歇性可再生能源的備用電源。

此外，俄烏緊張局勢帶來地緣政治性能源風險，與此同時，俄羅斯方面仍在通過管道向歐盟輸送大量天然氣，而歐盟方面迫切希望切斷對俄羅斯天然氣的依賴。

值得注意的是，國際天然氣價格仍明顯高于美國天然氣價格，在Fitzsimmons看來，未來幾年美國LNG出口能力增強的前景似乎非常樂觀。

關于第一信托天然氣ETF

第一信托天然氣ETF的前10大成分股如下圖所示，它們在持有的44家成分公司中所占的比例達到了38.6%。也就是說，該ETF并不過分依賴于少數公司的突出業績。

首先，將上述公司與美國前十大天然氣生產商進行比較，看看具體重疊情況。這是來自NGSA(美國天然氣供應協會)公布的最后一份“前40強”榜單——可能是因為在過去幾年間，該行業發生了大量并購和資產出售，而處理這些進展需要耗費大量時間，才能得到理由充分的新報告。但Fitzsimmons相信這份名單仍然很好地代表了目前美國天然氣生產領域的主要參與者:

EQT 能源(EQT.US)在2017年收購了Marcellus生產商Rice Energy，成為最大的天然氣生產商。EQT在該基金持倉中占比4.61%，在該基金中排名第一。今年以來，該股上漲超80%，但預期市盈率仍相對較低，僅為16x左右。

DCP Midstream (DCP.US)是美國最大的天然氣采集和處理公司之一。DCP是Phillips 66 (PSX.US)和Enbridge (ENB.US)之間50/50的合資企業。DCP Midstream過去一年累計漲幅超70%。

西南能源(SWN.US)在該ETF持倉中排名第4，該公司也是美國天然氣生產商的前10名。在過去一年里，西南能源股價也翻了一番，但其遠期市盈率仍僅為5.8x。

康菲石油公司(COP.US)持倉占比約3.7%，在該基金中排名第5。在過去的幾年中，康菲石油公司在二疊紀盆地進行了兩筆規模相當大且時機非常恰當的收購:Concho Resources和殼牌在二疊紀盆地的絕大部分面積。

康菲在澳大利亞也有大量的液化天然氣生產能力，去年康菲產出超過133億美元的自由現金流——由于石油、天然氣和液化天然氣價格同比大幅上漲(今年很可能將大幅超過這個數字)。康菲既支付基本股息，也支付可變股息，但相對于對股息更友好的公司，如EOG Resources(EOG.US) (該ETF第六大持倉)和先鋒自然資源(PXD.US)， 康菲則更強調股票回購。過去一年，康菲股價翻了一番，但目前的遠期市盈率僅為9.3倍左右。

持倉排名第八的是Antero Resources (AR.US)，目前權重為3.64%，也是美國十大天然氣生產商之一。Antero第四季度營收大幅超出市場預期，但在非GAAP準則的基礎上卻令人失望。Antero第四季度營收24億美元，大幅超過14億美元市場普遍預期，同比增長82.4%。AR在過去一年漲幅近270%，但其遠期市盈率僅為8倍。

NYMEX遠期strip定價

然而，如果天然氣價格跌出谷底，它們可能會成為價值陷阱。然而，在Fitzsimmons看來，必須考慮到遠期strip這一因素。Strip通常指的是買入一份看漲期權，同時買入兩份看跌期權，這里的看漲期權和看跌期權具有相同的行權價和到期日。

在Fitzsimmons看來，紐約商品交易所(NYMEX)strip在今年剩余時間呈現非常樂觀的態勢，市場的看漲勢力完全壓過看跌勢力。FCG ETF中的天然氣生產商幾乎都能以4美元的價格產生大量的FCF(自由現金流)。在6美元以上的天然氣價格之下，它們將產生大量的FCF。足以讓他們輕松地加強資產負債表(如果他們需要的話)，以增加股息回報股東，并進行大量股票回購。事實上，這些公司的首席執行官面臨的最大問題是如何最好地分配他們今年將產生的所有FCF。

估值低、配置分散

盡管美國多數大型天然氣生產商的股價已經大幅上漲，但Fitzsimmons認為它們的估值水平仍相對較低。

此外，需要注意的是，FCG ETF中的許多公司也生產大量的高價石油，比如西方石油公司(OXY.US)、康菲石油和EOG Resources。在這種情況下，FCG ETF實際上是對石油和天然氣產量和價格的組合資產配置，并且具備多樣性。雖然這只基金的費用相對較高(0.6%)，但對于那些想要參與該行業投資，但沒有專業知識，或者不想花時間評估單個證券的投資者來說，Fitzsimmons強調這只ETF是在天然氣行業獲得較佳多元化配置敞口的一種方式。

Fitzsimmons還指出，在頁巖氣引發的新“能源充裕時代”，該ETF在最大規模牛市中表現并不算好。然而，Fitzsimmons表示，目前的遠期strip對FCG持倉股中的多數公司來說非常樂觀。

風險

Fitzsimmons表示，由于全球新冠疫情卷土重來、俄烏不穩定局勢(這可能演變成一場拉鋸戰)、以及更高的通脹率和利率，所有這些因素都可能導致美國(和全球)經濟增長放緩，甚至可能導致嚴重的經濟衰退。這將導致全球天然氣需求大幅減少，并給天然氣價格帶來巨大壓力。

Fitzsimmons提到，鉆井平臺的可用性和/或工作人員的的可用性在某種程度上仍存在很大的限制。在上周，美國的鉆機數量實際上增加了16臺，盡管這些鉆井平臺(+9臺)主要用于二疊紀地區的石油生產，但需要注意的是，石油鉆井也可以產生大量的伴生天然氣。

Fitzsimmons強調，能源投資者必須非常清楚的是，我們生活在一個新的“能源富足時代”,若美國天然氣市場的供過于求將天然氣價格降至非常低的水平——長時間低于3美元。在這種情況下，如果液化天然氣出口量大幅下降，美國國內天然氣供應量將會過剩，價格也會出現下降。