日元兌美元的匯率已跌至20年低點，這可能會引發連鎖反應。除了日本以外，規模約23萬億美元的整個美債市場都可能受到影響。　　世界各地的交易員觀察日元漲跌的目的，不僅是為了緊盯日本市場，也是為了衡量全球投資情緒。通常情況下，當市場向好時，日元兌其他貨幣的匯率往往會走弱；而當市場變得動蕩時，日元反而會上漲。　　然而，這種動態平衡在今年春天被打破。　　2022年至今，日元兌美元下跌了12%，盡管俄烏沖突導致全球股市下滑，但日元的跌幅仍出乎所有人意料，是《華爾街日報》跟蹤的41個貨幣中表現最差的，跌幅比俄羅斯盧布和土耳其里拉還要大。　　如果日元是一種無足輕重的貨幣，其貶值對金融市場的重要性可能會降低。但事實恰恰相反，日元是全球第三大交易貨幣，在全球金融的地位舉足輕重。　　日元貶值料在債市、股市掀起風浪　　美聯儲預計在下個月開始縮表，他們當然是寄希望于像日本機構(美國國債的最大外國買家)這樣的投資者介入美債市場，同時協助其消化市場上增多的美債供應。　　然而，日元貶值可能會削弱日本對美國國債的需求。隨著日元貶值，持有以美元計價資產的日本投資者將不得不支付更多費用來對沖匯率波動影響其回報的風險。　　理論上，相對豐厚的美債收益率，應該會使美國國債對日本投資者仍然具有吸引力。10年期美國國債收益率為2.905%；10年期日本政府債券的收益率只有美債的一個零頭，僅為0.25%。　　但對沖的成本越來越高，以至于日本投資者從持有美國國債獲得的額外收益幾乎消失。高盛用12個月滾動對沖進行分析后的數據顯示，考慮到外匯對沖保護成本之后，10年期美國國債收益率與10年期日本政府債券收益率之差僅為0.2個百分點。　　日本瑞穗銀行經濟學家市場官DaisukeKarakama表示，由于“擔心日元疲軟和美國股市走高”，日本保險公司等機構可能會將其投資組合更多地集中在超長期日本政府債券上，而非美國資產。　　NeubergerBerman全球貨幣主管UgoLancioni表示，決定留在美債市場的日本投資者可能會放棄對匯率波動采取保護措施，來規避更高的對沖成本。但這種做法有其自身的風險。Lancioni表示：　　“如果日元兌美元突然上漲，只需要短短幾天，投資者們的收益優勢可能就會完全消失。”　　這并非空穴來風，在1998年亞洲金融危機和2008年金融危機期間，押注日元持續走弱的交易員遭遇迅猛的平倉，最終血本無歸。　　另外，數據顯示，日本投資者一直在減持海外債券。根據日本財務省的數據，自去年11月以來，除今年1月外，它們一直是外國債券的凈賣家，上月凈賣出2.36萬億日元(約合184億美元)的海外債券。　　

500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">日本投資者進一步減少美債購買對美國的國債買家來說并不是好事。購買美債的美國投資者今年已經蒙受了巨大損失。　　拋售美國債券存在波及其他市場的風險，這在2021年初就曾發生過。當時，日本銀行、保險公司和其他機構在其財政年度截至前，就拋售了數百億美元的美國債券，這無疑使本就不斷攀升的美債收益率更上一層樓，并導致美股在亞洲交易時段大跌。　　許多人將股市下跌歸咎于國債收益率的迅速上升。原因是，高收益率稀釋了投資者從持有風險較高的資產中獲得溢價的熱情，使美股不再具有絕對吸引力。　　雖然美股在2021年大跌后迅速恢復，全年實現了兩位數的百分比漲幅。但一些投資者認為，新一輪回調正處于搖籃中。　　BleakleyAdvisoryGroup首席投資官PeterBoockvar表示：　　“再次拋售債券的行為可能會進一步壓低股市。”　　日元能否逆轉跌勢？　　而在投資者看到范圍更廣的市場波動之前，日元有跌勢逆轉的可能。如果一直在押注日元下跌的投機者突然平倉，這可能會幫助日元迅速走強，這種假設不僅適用于日元兌美元，同時適用于日元兌其他大量交易的貨幣，例如巴西雷亞爾和澳元。　　但目前來說，幾乎察覺不到這種潛在情景發生的跡象。　　500)this.width=500" align="center" hspace=10 vspace=10 alt="">美國商品期貨交易委員會最近的數據顯示，對沖基金仍在大量押注日元進一步下跌，日元的凈空頭頭寸最近已觸及三年多以來的最高水平。　　ColliersSecurities首席全球策略師馬克格蘭特說：　　“我認為目前沒有任何力量可以阻止日元貶值，除非日本政府做出改變。”　　日元逆襲的另一個潛在觸發因素是，來自日本當局更為強勢的干預。例如，日本央行可以考慮提前加息，或者日本財務省直接干預匯市。　　然而，一些投資者對日本官員是否會介入持懷疑態度。　　FirstEagleInvestmentManagement的投資組合經理IdannaAppio表示，日本的通貨膨脹還不夠高，無法讓日本央行證明提高利率是合理的。Appio說：　　“也許日元大跌是他國給予的政治壓力，正如美國所言‘一旦日本損害了美國利益，美國就會對其下手’。但我不認為這種情況會發生。”　　目前，一些投資者不再試圖押注日元的走勢，而是選擇遠遠觀望。瑞士私人銀行UBP外匯策略全球主管PeterKinsella談到日元時表示：　　“它如今的折價程度荒謬至極。”　　直到前幾周，Kinsella仍舊堅持押注日元兌美元下跌，當時他平倉了日元交易，因為他認為交易進展過快。他表示，如果美元兌日元升至超過132左右的水平，他會考慮押注日元反彈走高。