在強大品牌虹吸效應的帶動下，越來越多的用戶選擇攜寵入駐波奇平臺，而波奇也在這場“生態進階”的狂歡中即將迎來屬于自己的盈利拐點。

6月6日，波奇2022財年Q4季度及全年財報正式出爐。

2022財年，波奇活躍買家數達500萬同比大增30.4%;與此同時，波奇Q4的獲客成本進一步降至5.7元/人，全年營銷費用占收入比重降至14.4%。

在“線上+線下”生態化布局持續深入和品牌效應逐漸增強的背景下，波奇依托自身品牌效應，在推動優質用戶池擴容的同時，也讓流量的勢能高效轉化為變現的動能。

2022財年，波奇營收同比增長17.4%，達到11.86億元(人民幣,單位下同);全年毛利率進一步增至20.5%。

顯而易見的是，生態進階推動品牌效應不斷增強，波奇近年出色的經營表現，在2022財年已被其亮眼的財報業績所驗證。而解構財報數據，分析數據背后“生態-用戶-變現”的發展邏輯，則有利于投資者對波奇后續的價值走向有更深層次的理解。

探尋品牌效應增強背后的發展邏輯

在用戶驅動的互聯網商業邏輯體系下，生態化布局要想做大做強，離不開優質用戶池的擴容。但在傳統獲客模式下，高獲客意味著高成本，一家優質的生態化企業要想實現賽道突圍，在獲客層面率先實現“降本增效”非常關鍵。

而波奇的內在價值體現在，身處近年國內寵物服務行業整合期到來的復雜市場環境，逆勢實現低獲客成本下的優質用戶池擴容。

據智通財經APP了解，2022財年，波奇全年活躍買家數達到500萬，與去年同期的384萬相比，增幅達到30.4%;且用戶構成上出淘效果顯著，目前波奇自營渠道和京東/其他渠道用戶正持續快速增長。

優質用戶池擴容伴隨的是波奇獲客成本的大幅下降。

財報顯示，2022財年Q4季度波奇獲客成本降低至5.7元/人，相比上一個季度8.5元和去年同期的11.2元，顯著改善。

獲客上的“降本”在財報上反映明顯。財報顯示，波奇Q4季度營銷費用為3327萬元，同比下降了14.3%，占收入比例從16.8%降至13.3%;按財年來看，公司當期營銷費用占總收入比重從15.8%降至14.4%。

實際上，與目前寵物行業各節點的參與者在C端“燒錢獲客”的情況不同，波奇寵物的獲客成本下降以及實現用戶增量，更多地來源于其“品牌虹吸效應”，即通過品牌口碑帶動新用戶的“入圈”，以及老用戶的消費激活。

但品牌效應的增強不是一蹴而就。對于波奇而言，品牌口碑從建立到增強的過程，亦是不斷構建寵物生態圈提高運營效率，從而提升用戶服務體驗的過程。

通過生態整合能力賦能上下游服務B端客戶提高運營效率，是波奇增強品牌效應過程的關鍵一環。

隨著寵物行業的平臺合并和資源整合趨勢逐漸明顯，行業內更多品牌正走向規模化和生態化。對于寵物用品這種長商品跨度的品類而言，倉儲管理、配送效率是提升用戶購買體驗的核心能力之一。

波奇在財報中提到，Q4季度毛利率為21.5%，同比增長1.9個百分點;公司2022財年全年毛利率則達到20.5%。其實，波奇之所以能實現整體毛利率的穩健提升，主要得益于公司通過品牌和品類的調整帶來商品銷售毛利率的提升，以及當期服務收入的穩定貢獻。

未來隨著商品銷售端品牌品類調整效應的進一步凸顯，以及服務收入持續高速增長，覆蓋固定成本后更高的盈利邊際效應，公司整體毛利率還將持續提升，助力實現盈虧平衡。

從運營端投射至營收端和利潤端，本財年，波奇總營收達到11.86億元，同比增長17.4%;公司Q4季度凈虧損率從-18.0%持續收窄為-8.9%，年度趨勢基本一致，公司整體盈利前景樂觀，拐點可期。

不難看到，“生態-用戶-變現”的發展邏輯貫穿了波奇的內在價值增長曲線。而公司在獲客降本增效、運營效率提升等方面強需求已在財務業績層面得到較大滿足。寵物生態閉環的進一步完善將是后續支撐公司核心價值增長的關鍵支撐點。

完善寵物生態閉環，提升內在價值

在去年2021財年業績會上，波奇首席戰略官曾表示，波奇寵物長期目標在于憑借自身強大的數據庫、供應鏈以及品牌建立一個完整的生態。而在2022財年，波奇顯然距離這個完整的生態更進了一步。

作為深層次構建寵物生態圈的關鍵一步，通過品牌篩選提升行業話語權，成為波奇這一財年的重要戰略要點。在篩選、整合更多的品牌及行業參與者，完善線上線下全服務體系以及進一步改善客戶體驗的社區購物環境等方式之后，波奇生態系統的用戶吸引力已得到顯著增強。

從波奇2022財年Q2季度反饋的雙十一“萌寵狂歡季”戰績來看，截至雙十一結束，有58個寵物零食、56個寵物主糧、54個寵物醫療保健、95個寵物用品品牌增速超去年全周期。其中有52個品牌成交額過百萬。更有wowo、渴望、愛肯拿、法米娜、kojima、Feline、綠十字、優卡、真致和多可特等人氣品牌同比增速超400%。

截至目前，通過不斷的品牌調整與篩選，波奇目前總SKU數維持環比增長，達到26624個，總品牌數達到718個。

除了品牌篩選能力提升外，依托流量和技術賦能優勢在“線上+線下”模式上打開局面，深入線下寵物店、寵物醫療、寵物人才培訓、寵物食品制造等領域，也是波奇深度進行生態整合的重要體現。

例如，在Q1財季中提到，波奇寵物首家線下體驗店在上海靜安大融城開業，預示著公司線下服務鏈拼圖趨于完整化。

在2022財年Q2季度財報發布當日，波奇寵物宣布與獨立寵物醫院管理軟件服務商迅德軟件簽署戰略合作協議，雙方圍繞寵物醫療供應鏈對接及技術開發等開展深度合作。

智通財經APP了解到，目前雙方合作上線的“醫心醫選”線上商城，已逐漸面向迅德軟件分布在全國各地的3500家醫院，借助波奇寵物提供的專業供應鏈及售后服務，改變傳統的承銷商進貨方式，為寵物醫院打造專業的一站式線上供貨服務。

而在“攜寵出行”的生態圈建設上，波奇與花間堂品牌的合作項目已正式落地。花間堂聯合波奇在其全國31家門店的其中22家門店進行寵物友好品牌升級，并正式發布“寵物友好”識別標簽。其中湖州花間堂友好客房計劃已經落地，顯示出了良好的生態化運營效果。

不難看到，目前的波奇寵物生態圈正從建設逐漸走向到完善，其通過線上線下交匯已形成了一張共生共享的生態網絡，而這種顛覆性的產業生態變化也已投射到波奇2022財年的Q4及全年財報上。

然而，相比波奇業務的迅速發展，二級市場的反饋卻已滯后，使其公司估值與強勁的業績增長能力不相匹配。

智通財經APP觀察到，目前波奇寵物市值僅有3315.48萬美元。從具體估值數據來看，截至6月3日收盤，波奇寵物股價為每股2.17美元，PS估值僅為0.19。橫向行業對比發現，同期A股的中寵股份和佩蒂股份PS估值分別為2.11和3.22。同期美股Chewy的PS估值則為1.69。從縱向來看近三年波奇的估值數據同樣不難發現，目前公司股價同樣已嚴重偏離估值中樞。可見，在寵物生態圈持續完善，業務規模持續擴大的背景下，波奇的公司價值已明顯被低估。

從目前來看，波奇寵物正在增強線上和線下商業布局的道路上穩步前進，隨著未來深層次的寵物生態圈建設不斷建立完善，其服務與生態建設勢必步入新的階段，屆時波奇踏上價值回歸“快車道”指日可待。