記者丨董天意

" 上車 " 一年，360 公司董事長兼 CEO 周鴻祎打起了 " 退堂鼓 "。

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6 月 26 日晚間，三六零（SH601360，股價 8.48 元，市值 605.93 億元）發布公告稱，為了優化合眾新能源汽車有限公司（以下簡稱哪吒汽車）股權結構，完善其治理機制，公司擬將其持有哪吒汽車約 7999.44 萬元注冊資本（未實際出資），對應哪吒汽車 3.532% 股權轉讓給嘉興鑫竹股權投資合伙企業（有限合伙）、深圳精誠開闊企業管理中心（有限合伙）。

圖片來源：三六零公告

據了解，此次三六零轉讓的股權為去年哪吒汽車 D1 輪融資時部分股權。2021 年 6 月份，三六零曾作為領投方向哪吒汽車投資 20 億元，滿足交割先決條件后，360 通過旗下子公司向哪吒汽車支付投資額 10 億元，剩余 10 億元尚未支付。不同尋常的是，三六零此次股權轉讓對價為 0 元，對應上述尚未投資給哪吒汽車的 10 億元投資款項。轉讓完成后，三六零仍持有哪吒汽車 11.4266% 股權。

對于 "0 元轉股權 " 一事，周鴻祎日前對外回應稱：" 哪吒汽車還是一個創業公司，需要讓創始人團隊主導公司發展，而不是完全資本主導，但是現在創始人團隊股權太少。360 的定位還是支持和輔助團隊。"

但另有觀點認為，無論是公告中所述的 " 優化股權結構 "，還是周鴻祎 " 讓位 " 創始人團隊的說法，或許都只是 " 官方托詞 "，其背后是否有對哪吒汽車持續虧損的擔憂？亦或是，" 囊中羞澀 " 的三六零，已無力為哪吒汽車的 " 燒錢 " 之路再添新柴？

優化股權結構沖擊 IPO？

業內人士：官方托詞

繼三六零發布公告之后，哪吒汽車也通過官方渠道發聲，并透露出更多相關信息。

6 月 27 日，哪吒汽車官微發布公告稱，關注到三六零安全科技股份有限公司《關于對外投資的進展公告》。此次 360 轉讓的部分股權的基金，與管理團隊形成一致行動人，有利于改善公司治理結構，提高經營團隊的控制權，對哪吒汽車各項業務的長期可持續經營更為有利。

據三六零公告披露，目前哪吒汽車股權較為分散，最大的三個外部股東為南寧民生新能源產投（14.03%）、北京華鼎新動力（12.3%）、宜春金合（9.98%），背后資方均為地方國資。

圖片來源：三六零公告

而代表創始人團隊的桐鄉眾合、上海哲奧實業和創始人方運舟合計持股僅 7.2%。但哪吒汽車聯合創始人、CEO 張勇對此回應稱，該持股信息不準確，其團隊持有的股份超過 20%。

相比之下，截至 2021 年末，理想汽車僅創始人、董事長兼 CEO 李想的個人持股比例就為 19.7%，擁有 71% 投票權；蔚來 2018 年上市時，其創始人、董事長、CEO 李斌持有 17.2% 股份，截至今年 2 月，其持股占比依然有 10.6%，占總投票權比重為 39.0%。

此外，哪吒汽車相關負責人在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，哪吒汽車正在推進本輪融資的工商變更工作，并將迅速啟動公司股份制改制工作。

圖片來源：每經記者 張建 攝（資料圖）

今年 2 月，據財聯社報道，知情人士透露稱哪吒品牌主體 " 合眾汽車 " 已正式啟動港股上市計劃，計劃募資 10 億美元，保薦人分別為中信、中金、摩根士丹利及 UBS。對于此消息合眾汽車方面回應表示，暫未可知，有消息會第一時間發布。

盡管哪吒汽車對此消息并未作出明確回應，但業內猜測認為，此次股份轉讓或許是哪吒汽車為謀求上市進一步優化股權結構。因為通常情況下，公司股份制改造的目的在于建立產權清晰、權責分明、政企分開、管理科學的現代企業制度，并為企業成功上市融資提供體制基礎及實體資質。這或意味著，哪吒汽車正進行上市 IPO 前的準備工作。

然而，此次三六零轉讓股份與哪吒汽車股份改制有何關聯？若不轉讓這部分股份，是否會影響后者股份改制或后續上市？對此，香頌資本執行董事沈萌向《國際金融報》表示：" 所謂優化股權結構只是一種官方的托詞，即使三六零在哪吒汽車占 90% 以上股份也不妨礙其上市。" 而在沈萌看來，三六零不準備繼續出資，可能是其內部投資計劃有變。

兩年虧 42 億元

盈利難令三六零失去耐心？

即便放棄增持，三六零仍是哪吒汽車 IPO 后的最大贏家之一。

公開資料顯示，三六零目前持有的哪吒汽車 11.4266% 股權，對應估值約為 32.45 億元。三六零此前 19 億元的投資已經浮盈超 13 億元，即便是以哪吒汽車的 Pre-IPO 輪融資估值 450 億元計算，三六零的持股對應估值也已升至 51.42 億元。

而哪吒汽車近兩年來市場銷量表現也較為突出，多次沖入造車新勢力月度銷量榜前列。乘聯會數據顯示，5 月，哪吒汽車交付量約 1.1 萬輛，位居 5 月造車新勢力銷量排行榜第二位，僅次于理想汽車。2022 年 1~5 月，哪吒汽車累計交付新車約 5 萬輛，同比增長 213%。

雖然銷量上已成功步入第一梯隊，但哪吒汽車較 " 蔚小理 " 等頭部造車新勢力，其 " 含金量 " 或仍顯不足。

實際上，哪吒汽車的早期產品主要瞄準的是公務車采購、企事業單位團購等 B 端市場。2018 年 7 月，其第一款車 N01 在桐鄉工廠正式下線，主要訂單來自共享出行公司。2018、2019 年，哪吒 " 只靠這一款車扛著 "，B 端市場銷量占公司銷量約 50%。" 這兩年公司比較難，當時只能通過 N01 讓工廠、供應鏈和整個公司運轉起來，不然公司就沒有機會了，" 張勇曾公開表示。

圖片來源：每經記者 裴健如 攝（資料圖）

繼 N01 之后，哪吒相繼推出售價 7.49 萬起的哪吒 V 系列和 11.78 萬起的哪吒 U 系列車型。而從售價上看，其主要針對的還是國內中低端市場，但得益于較高的性價比優勢，哪吒汽車成功打入 C 端市場，據哪吒汽車方面數據，2021 年，其個人用戶已經占到 83%，完成了從 B 端市場到 C 端市場的轉換。張勇表示，2022 年哪吒汽車的關鍵詞是 " 向上 "，實現產品向上，品牌向上，目標市場向上。

然而，哪吒汽車 " 向上 " 的負擔是巨大的。據三六零公告，截至 2021 年底，哪吒汽車資產總額為 136.9 億元，負債總額為 83.28 億元，資產凈額為 53.62 億元；業績方面，2021 年公司實現營收 57.35 億元，凈利潤虧損 29.08 億元，較上一年度虧損擴大 15.8 億元，兩年合計虧損達 42.2 億元。這或意味著，2022 年以 " 向上 " 為關鍵詞的哪吒汽車，或仍無法迎來盈利拐點，而三六零方面即便繼續履約 10 億元投資額，也僅夠哪吒汽車 " 燒 " 四個月左右。

圖片來源：三六零公告

更為關鍵的是，作為投資方的三六零，其整體現金流情況也難言寬裕。財報顯示，截至 2021 年底，三六零經營活動產生的現金流僅為 1.65 億元，同比 2020 年減少超九成；截至 2022 年 3 月 31 日，其現金流為負 3.1 億元，同比減少 23%。同時，財報顯示，三六零在 2019 年的凈利潤是 59.80 億元，2020 年下滑至 29.13 億元，2021 年的凈利潤降為 9.02 億元，同比減少 69.02%。

" 哪吒汽車高虧損現狀或是三六零決定 0 元對價轉讓股權的另一個重要原因。" 全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時表示。

沈萌也認為，三六零轉讓股份背后，可能是當前新能源汽車市場發展逐步形成分化，哪吒汽車的競爭能力被削弱，不再具有足夠吸引力。