7 月 6 日，萬泰生物（SH603392，股價 135.34 元，市值 1226.28 億元）的 35 億元定增計劃落地，雖然最終發行對象只有 8 名投資者，但在 6 月 23 日前，已有 20 名投資者新增提交認購意向函；6 月 23 日上午，公司收到 15 名投資者的有效申購報價。

市場搶籌的熱情或源于國產九價 HPV 疫苗的虛席以待。

【資料圖】

2020 年，萬泰生物推出二價 HPV 疫苗，成為國產 HPV 疫苗的破冰者。此后，多家國內廠商提前布局九價 HPV 疫苗產能，萬泰生物此次募投項目亦包括九價 HPV 疫苗擴建。

募投項目明細 圖片來源：萬泰生物定增預案截圖

《每日經濟新聞》記者注意到，投向該項目的金額占總募資額比僅為 1/3。剩余 20 多億資金流向二十價肺炎多糖蛋白結合疫苗、新冠鼻噴疫苗、診斷基地的相關項目。

在九價 HPV 疫苗到來之前，萬泰生物尋覓的下一個業績增長點在哪兒？

頭頂 " 國產 HPV 疫苗 " 光環，35 億元定增受追捧

7 月 6 日，萬泰生物披露非公開發行 A 股股票發行情況報告書，確定本次非公開發行股票的發行價格為 135.33 元 / 股，發行股份數量超 2586 萬股，募集資金總額約 35 億元。

此次定增確定的發行對象為 8 名投資者，其中，富榮基金旗下產品獲配份額最大，合計認購約 15 億元，中意資產認購約 10 億元，泰康資產旗下產品合計認購超 5 億元，此外，萬泰生物控股股東養生堂認購約 3.5 億元。

發行對象及配售股份、金額圖片來源：公司公告

根據萬泰生物非公開發行 A 股股票發行情況報告書，6 月 8 日向中國證監會報送發行方案后，至 6 月 23 日（不含）前，有 20 名投資者新增提交了認購意向函；6 月 23 日上午 9:00-12:00，公司與保薦機構（主承銷商）和聯席主承銷商共接收到 15 名投資者的申購報價，申購金額是擬募資金額的兩倍有余。

萬泰生物的定增計劃為何如此火爆？

答案在于萬泰生物的募投項目涵蓋了九價宮頸癌疫苗（下稱 "HPV 疫苗 "）、新冠鼻噴疫苗、二十價肺炎球菌多糖結合疫苗等熱門產品。

據公司公告，35 億元資金將分別向九價 HPV 疫苗二期擴產建設項目和養生堂廈門萬泰診斷基地建設項目投入 11 億元，另外的 7 億元投向二十價肺炎球菌多糖結合疫苗產業化項目，6 億元投向鼻噴疫苗產業基地建設項目。

其中，九價 HPV 疫苗二期擴產建設項目、二十價肺炎球菌多糖結合疫苗產業化項目的實施主體為萬泰生物的全資子公司萬泰滄海，養生堂廈門萬泰診斷基地建設項目的實施主體為全資子公司萬泰凱瑞，鼻噴疫苗產業基地建設項目的實施主體為萬泰生物。

基于上述募投項目建設的實際需要，萬泰生物擬向萬泰滄海增資 4 億元，提供借款不超過 14 億元；擬向萬泰凱瑞增資 3 億元，提供借款不超過 8 億元。

5 家企業競速九價 HPV 疫苗三期臨床，得產能者得天下？

2021 年，萬泰生物疫苗產品實現營收 32.78 億元，同比增長 360.75%，毛利率超 92%，是萬泰生物當前營收占比（58.48%）最高、增速最快且利潤最高的業務板塊，而馨可寧則是疫苗產品中的主力軍。

但是，能覆蓋更多宮頸癌病毒亞型的九價 HPV 疫苗市場呼聲最高。作為產業競相追逐的下一站，目前市場中仍為默沙東一家獨大。

國內已上市 HPV 疫苗競爭格局 資料來源：公開資料，記者制表

今年 4 月，《每日經濟新聞》曾發布題為《國產 HPV 疫苗 " 加速 "：一邊試驗一邊建廠，巨大需求缺口下產能在沖刺》的深度報道。

該報道指出，HPV 疫苗蓬勃生長的市場空間背后，是日益明顯的生產能力瓶頸。在九價 HPV 疫苗方面，國內廠商在臨床試驗階段就已經在規劃產能。

此次萬泰生物將 11 億募投資金主要用于實現新一代九價宮頸癌疫苗產品產業化，也是出于同樣的考量。

公司認為，擬投產的九價宮頸癌疫苗基于公司自主知識產權的大腸桿菌類病毒顆粒疫苗技術體系，較進口同類疫苗具明顯價格優勢。

公司表示，新增產能規模為 5200 萬支 / 年，通過技術升級及新增產線建設，完成后公司將擁有 6 條基于大腸桿菌技術平臺的 9 價 HPV 類病毒顆粒（VLP）疫苗原液生產線，設計產能可增加至 6000 萬支 / 年，大幅提升公司 VLP 系列疫苗產能，滿足未來境內外九價宮頸癌疫苗的市場供應。

據萬泰生物 6 月投資者關系活動記錄，公司九價 HPV 疫苗的受試者已完成三針疫苗接種，正在按照臨床方案進行隨訪、收集病例。

但值得注意的是，不同于二價 HPV 疫苗遙遙領先，萬泰生物在九價 HPV 疫苗上的領先優勢并不明顯，未來市場爭奪將更加激烈。

據《每日經濟新聞》記者不完全統計，除了萬泰生物，九價 HPV 疫苗處于三期臨床階段的企業還有默沙東、上海博唯生物、康樂衛士（NQ833575，停牌）、瑞科生物（HK02179，股價 20.25 港元，市值 97.80 億港元）。

此外，國藥中生生物技術研究院、北京生物制品研究所、成都生物制品研究所針對 18-45 歲女性的 11 價 HPV 疫苗已在臨床三期，北京諾寧生物 / 神州細胞（SH688520，股價 55.97 元，市值 243.66 億元）針對 18-45 歲女性的 14 價 HPV 疫苗 II 期臨床實驗的已招募完成。

這意味著，2025 年及以后可能會有多款九價 HPV 疫苗上市，互相形成競爭。

29 日，CIC 灼識咨詢合伙人王文華接受《每日經濟新聞》書面采訪時表示，從定價上看，九價 HPV 疫苗的價格遠高于二價 HPV 疫苗，前者在消費水平相對高的一二線城市占比更高，而在龐大的下沉市場，二價 HPV 疫苗的價格優勢更明顯。

就九價 HPV 疫苗而言，其現階段供需缺口還很大，且國內還沒有獲批 26 歲以上的九價 HPV 疫苗，對于超過年齡限的女性，現階段只能接種二價 HPV 疫苗。在產品品質能保證的前提下，想快速占領市場的確需要解決產能瓶頸。

新冠鼻噴疫苗走到三期臨床，實際效果仍打問號

除了九價 HPV 疫苗，萬泰生物多款創新疫苗產品正緊鑼密鼓地展開。

萬泰生物疫苗產品研發管線情況 圖片來源：德邦證券研報

從研發進展看，水痘疫苗、新型水痘疫苗、新冠肺炎疫苗目前分別處于 II 期或 III 期臨床階段；PCV20 于去年 6 月獲批開展臨床試驗，據 6 月 9 日萬泰生物在投資者關系活動上表示，該疫苗正處于臨床試驗籌備階段，即將開展臨床。

此次定增項目中，新冠鼻噴疫苗和 PCV20 同樣在列。

據萬泰生物公司披露，鼻噴疫苗產業基地建設項目的首款產品新冠鼻噴疫苗上市后的測算銷售價格為 50 元 / 支（含稅）。

王文華表示，新冠鼻噴疫苗通過改變給藥方式（從皮下注射改為鼻噴給藥），可極大方便新冠疫苗的接種，但疫苗本身并沒有什么不同。

從給藥效率上看，因為鼻噴疫苗低于皮下注射疫苗，所以前者的劑量相對更大。但鼻噴疫苗能否起到與皮下注射疫苗可比的預防效力，還需要臨床的進一步驗證。

29 日下午，疫苗專家陶黎納接受《每日經濟新聞》記者電話采訪時表示，從理論上說，新型疫苗通過鼻子直接吸入，能夠同時在粘膜表面產生抗體，在病毒入侵人體的第一道防線就消滅病毒，相比注射類疫苗只產生的血液抗體，把防線設置到最前線，很可能在預防感染方面優于注射類疫苗。

不過，鼻噴式疫苗的實際效果如何仍留問號，還需要關注具體的臨床試驗數據。

對于萬泰生物與坤力公司合作的 PCV20，屬于 PCV13（13 價肺炎球菌多糖結合疫苗）的升級產品，主要面向 2 歲及以下嬰幼兒。

從競爭格局看，目前國內已上市的 PCV13 產品源于輝瑞、沃森生物和民海生物 / 康泰生物，價格在 500 元 ~600 元之間，屬于二類疫苗，需要自愿并自費接種。

因此，高價次疫苗產品的定價也是市場關注焦點。

國內上市的 13 價肺炎球菌多糖結合疫苗 圖片來源：德邦證券研報

29 日下午，一位投資機構從業人士接受《每日經濟新聞》記者書面采訪時表示，在同等價格、同樣效果（或更優效果）的前提下，高價次疫苗產品覆蓋病毒亞型更多，肯定更有賣點。

但是，高價次產品往往對應高價位，消費者獲益和價格是否匹配也很重要。

去年 6 月，陶黎納曾公開發文表示，從肺炎球菌型別覆蓋率來看，20 價疫苗比 13 價疫苗多覆蓋 7 個型別，但兩者在中國真實世界里的覆蓋率（83%vs83.8%）沒有實質性區別，因此要理性看待更多價疫苗。29 日接受采訪時，陶黎納仍持有上述觀點。

值得注意的是，截至 3 月 22 日，萬泰滄海與中檢院關于一支肺炎鏈球菌菌種的授權協議尚未簽署完畢，存在無法如期取得授權的風險，進而影響募集資金的使用效率。

7 月 28 日，《每日經濟新聞》致電萬泰生物證券部并發去采訪郵件，公司方面以正在編制中期報告為由婉拒采訪。

每日經濟新聞