作 者丨陳植

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統 籌丨馬春園

圖 源丨圖蟲

" 忘了日元利差交易吧，現在越來越多的華爾街對沖基金都在借入歐元開展利差交易。" 一位華爾街對沖基金經理向記者感慨。

從 7 月中旬歐元兌美元匯率一度跌至平價起，歐元利差交易就迅速火熱起來。全球投資機構紛紛將歐元作為新融資貨幣，開展各類高杠桿交易與買漲新興市場貨幣。

一位外匯交易經紀商向 21 世紀經濟報道記者表示，目前挺難統計歐元利差交易的具體規模，但市場傳聞有投資機構交易員通過借入歐元以更高杠桿投資新興市場貨幣，已實現約 29% 的回報，這無疑將吸引更多對沖基金。

在他看來，如今歐元利差交易比日元利差交易更加吃香，一個關鍵原因是眾多全球投資機構普遍看跌歐洲經濟，并押注歐元匯率進一步大幅貶值。相比而言，隨著市場預期日本央行或改變寬松貨幣政策，加之全球經濟衰退風險加大，令日元利差交易回流本土，日元空頭規模正迅速縮小，不利于日元利差交易活躍。

富國銀行外匯策略師 Brendan McKenna 直言，通過將歐元作為新融資貨幣，為利差交易提供新杠桿資金的行為正變得越來越普遍，這背后，是歐盟更有可能陷入經濟衰退，且地緣沖突日益加劇歐元下跌壓力，使歐元利差交易（借入歐元投資新興市場貨幣）變成一項極其有趣的選擇。

在多位業內人士看來，歐元利差交易的迅速興起，還在于歐洲經濟基本面相比其他國家更加疲軟，尤其當市場預期下半年能源供應風波將重創歐洲經濟，令歐元下跌壓力遠遠高于其他貨幣。

" 事實上，歐元利差交易的興起，某種程度上還可以被視為全球資本押注歐盟經濟衰退的重要押注工具。" 上述華爾街對沖基金經理指出。

歐元利差交易興起探因

一直以來，日元利差交易風靡全球金融市場。

究其原因，受制于日本央行長期采取零利率寬松貨幣政策，日元被眾多對沖基金視為理想的融資貨幣，催生日元利差交易持續活躍。

具體而言，對沖基金以極低利率借入日元提高資金杠桿，再投資新興市場貨幣與債券，既能賺取新興市場國家相對較高的利差收益，又能通過押注日元貶值獲取匯兌收益。

但是，隨著 7 月中旬歐元兌美元匯率一度跌至平價，并創下過去 20 年以來最低值，日元驟然發現自己 " 被搶走了風頭 "。

7 月中旬歐元兌美元匯率觸及平價起，越來越多對沖基金開始借入歐元開展各類高杠桿交易與投資新興市場貨幣，進而舍棄了日元這個傳統融資貨幣。

這背后，是眾多對沖基金看到歐元比日元具有更大的貶值空間。盡管歐洲央行已扣動大幅加息扳機，但歐洲面臨日益嚴峻的能源供應風波與經濟衰退壓力，歐元下跌壓力日益增加。相比而言，日本央行或調整寬松貨幣政策疊加日元利差交易回流本土，令日元匯率穩步回升，無形間放大了日元作為利差交易融資貨幣的劣勢。

法興銀行策略分析師 Marek Drimal 表示，下半年歐元前景相當不妙，即便歐洲央行繼續出人意料地大幅加息，在歐洲經濟出現實質性復蘇跡象前，歐元仍存在重大風險。

這驅動全球對沖基金紛紛將歐元視為新的融資貨幣，助力歐元利差交易持續活躍，尤其是他們大舉借入歐元提高資金杠桿倍數，再投資新興市場貨幣套利。

通聯數據 Datayes 顯示，今年以來，在 23 只主要新興市場貨幣里，18 只兌歐元匯率高于年初，其中，印度盧比與墨西哥比索兌歐元的匯率均觸及 2020 年 2 月以來最高值。

這也令全球投資機構看到歐元利差交易具有更高的獲利勝算，紛紛擴大歐元利差交易規模。

" 盡管美聯儲持續大幅加息令眾多新興市場國家債券收益率利差優勢不斷縮水，但考慮到歐元兌新興市場貨幣持續貶值或能帶來極其可觀的匯兌收益，因此不少對沖基金寄希望后者能填補新興市場國家債券收益率利差縮水缺口。" 上述外匯交易經紀商指出。目前一些市場傳聞也起到推波助瀾的作用，比如投資機構外匯交易員年初以來借入歐元（并沽空歐元）投資新興市場貨幣，已賺取約 29% 回報，令整個金融市場對歐元利差交易變得更加瘋狂。

一位歐洲資管機構駐亞太地區首席代表表示，如今歐元利差交易發展勢頭早已超越日元利差交易，尤其在歐洲經濟基本面弱于日本的情況下，歐元利差交易還將持續活躍火熱。

歐元經濟被普遍看衰的產物？

記者多方了解到，歐洲利差交易興起背后，是越來越多投資機構普遍看跌歐洲經濟，并押注歐元匯率進一步貶值。

對沖基金 EDL Capital 的創始人 Edouard de Langlade 直言，如今歐洲經濟正處于 " 災難 " 邊緣，我們可能會轉向某種局面，即美元兌所有貨幣都不強，但歐元兌所有貨幣都走弱。

部分投資機構人士警告稱，若歐洲央行持續超預期大幅加息，或令歐元兌美元利差劣勢大幅收窄并助推歐元匯率回升，令歐元利差交易遭遇意外的滑鐵盧。

但是，多位對沖基金經理對此不以為然。

在他們看來，歐洲央行大幅加息或令歐洲經濟更加陷入衰退泥潭，導致全球資本將更加瘋狂地沽空歐元獲利。甚至歐元大幅貶值或將成為觸發新一輪歐債危機的導火索。究其原因，歐元貶值將持續推高歐洲輸入性通脹風險，令歐洲國家不得不增加財政開支以補貼民眾日益高漲的生活成本，但此舉導致部分歐洲高債務國家財政更加捉襟見肘，甚至引發新的國債兌付違約風波。

" 這或許也是部分歐元利差交易資本樂于見到的局面，因為歐元更大幅度的貶值，將令他們歐元利差交易里的沽空歐元操作獲取更高的超額回報。" 前述華爾街對沖基金經理向記者指出。

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本期編輯 江佩佩 實習生 梅樂軒