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?蘋果成熟以后，尚未經歷過經濟衰退的環境；?接下來的一年，蘋果可能會面臨一場非常現實的考驗；?蘋果股價從高位跌落，表明投資者對公司估值和宏觀環境的擔憂。圍繞蘋果(NASDAQ:AAPL)的一個關鍵問題是，在宏觀經濟環境較弱的情況下，該公司將會如何表現？而眼下，我們真的不知道答案。可以肯定的是，我們不知道大多數股票會如何表現，但我們仍可能獲得豐碩成果，而這正是投資具有挑戰性、令人沉迷的原因。但在蘋果這只個股中，我們甚至沒有看到過，商務模式成熟后的蘋果公司在重大的外部困難中會如何表現。情況很復雜。全球都在面臨通脹問題，對經濟的憂慮也在加劇。而蘋果作為一家美國公司，其一半以上的收入和利潤來自海外，這意味著它面臨的困難更加顯而易見。而且，蘋果目前的估值還相當昂貴，投資者需要相信公司在任何環境下都能表現良好，才能考慮關注這只個股。AAPL周線圖蘋果的歷史或許會提供線索顯然，蘋果以前也經歷過經濟衰退環境，但是，現在的蘋果已經不是原來的樣子。投資者應該還記得，第一代iPhone在2007年6月才開始銷售——那是全球金融危機爆發前的幾個月。當時，iPhone確實賣得非常好，2008財年(截至當年9月)，該產品及其“相關產品和服務”的收入為18.4億美元，而到了次年，已經飆升至67.5億美元。當時的情況具有特殊性，因為隨后蘋果的第一代iPhone因其革命性，造就了“萬人空巷”的景象，成為了最受歡迎的硬件設備。當時的金融危機，對于公司來說，不是一個巨大的阻礙。而且，當時的另一個智能手機領導者——黑莓(NYSE:BB)，也很好地度過了危機，2009財年（截至2月）收入幾乎翻了一番，2010財年又增長了35%。不過，黑莓達到市場飽和時，擁有4000萬的用戶，而現在活躍的iPhone有超過10億部。隨后，在2019年，蘋果幾乎經歷了另一次危機——當時正值全球貿易危機期間，美國對中國的進口商品加征25%的關稅，而蘋果的產品都是在這個地區組裝的，因而陷入了危機。但是，這場危機最終被化解，此前分析師預估對于蘋果的沖擊在50-75美分/股之間，意味著每年20-30億美元的損失，然而，蘋果公司當財年的凈利潤高達1000億美元。那么，對于蘋果來說，這次會不一樣嗎？歷史似乎一次又一次地表明，蘋果可以安然度過宏觀經濟困擾，但是這個結論卻不具有確定性。目前來看，iPhone在一定程度上仍然是“奢侈品”，雖然比起大部分的Android操作系統的手機，iPhone似乎是更好的產品，但是對于大多數的消費者來說，Android手機要便宜得多，而且性能也“足夠好”。即使是iPhone的忠實擁躉，預算壓力也會影響他們的選擇。客戶可能會轉移到更為低價的產品上。鑒于iPhone仍占蘋果銷售的一半以上，這樣的變化可能會削弱公司的增長。而且，除了iPhone，蘋果還有其他的風險。蘋果令人印象深刻的高利潤服務業務依賴于消費者在其生態系統內應用程序上的支出。還需要注意的是，iPad再次悄無聲息地成為增長的推動力，在2019財年至2021財年期間，iPad銷量增長了50%。即使iPhone對囊中羞澀的消費者來說太過重要而不能放棄，但是，并不是蘋果的所有產品都可以獲得這樣的青睞。蘋果太貴了嗎？有趣的是，這一討論與過去10年盛行的蘋果股票空頭觀點遙相呼應。理論上，智能手機基本上與其他電子產品沒有什么不同：第一次發行時，它們會非常昂貴，但隨著時間的推移，質量提高，價格下降，會侵蝕利潤率。而事實上，在iPhone問世的15年里，蘋果一直在以高于通脹的速度穩步提價。然而，即使提價，蘋果的毛利率直到最近也沒有太大變化——是服務行業推動了這一增長，在22財年的前三個季度，這類產品的毛利率為72%，幾乎是其他類產品37%利潤率的兩倍。那么問題來了——如果蘋果不能繼續提價怎么辦？現在，利潤率確實受到了沖擊，而且隨著投入成本的上升，這種沖擊還會被放大。當然，這些擔憂大都是投資者對于公司財務上的擔憂，預測者可能嚴重低估了蘋果，他們四年前就犯過相同的錯誤。但是，在眼下更為負面的環境中，蘋果的利潤增長是否會停滯不前，這是投資者需要重新考慮的問題，也是為什么蘋果會對宏觀經濟如此敏感，其高市盈率存在一定風險的原因。