盡管通脹壓力冠絕G7，但英國央行還是選擇了相對(duì)“鴿派”的加息。

北京時(shí)間9月22日19:00，英國央行公布利率決議，如預(yù)期般加息50個(gè)基點(diǎn)，和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次大力加息75個(gè)基點(diǎn)形成了鮮明對(duì)比。

這次會(huì)議的分歧也很大，在英國央行貨幣政策委員會(huì)的9名成員中，5人投票贊成加息50個(gè)基點(diǎn)，3人投票贊成加息75個(gè)基點(diǎn)，另外1人投票贊成加息25個(gè)基點(diǎn)，不同的觀點(diǎn)凸顯了英國央行官員面臨的兩難抉擇。英國央行委員哈斯克爾、曼恩、副行長(zhǎng)拉姆斯登投票加息75個(gè)基點(diǎn)，英國央行委員丁格拉投票加息25個(gè)基點(diǎn)。

【資料圖】

在“鴿派”加息背后，英國經(jīng)濟(jì)即將正式進(jìn)入衰退。英國央行預(yù)計(jì)2022年第三季度GDP萎縮0.1%，將連續(xù)第二個(gè)季度萎縮，符合技術(shù)衰退的定義，而8月時(shí)英國央行還預(yù)測(cè)三季度GDP增長(zhǎng)0.4%。另一方面，特拉斯的一系列政策也讓英國通脹峰值預(yù)期降低，英國央行預(yù)計(jì)10月份通脹率將在略低于11%的水平達(dá)到峰值。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，英國央行加息50個(gè)基點(diǎn)為未來幾個(gè)月安排更大幅度的加息留出了空間。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller分析稱，英國經(jīng)濟(jì)未來陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)大于美國，這是個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)。英國央行此前預(yù)測(cè)，英國經(jīng)濟(jì)可能遭遇長(zhǎng)時(shí)間的衰退，通脹最高可能超過13%，不過這一通脹預(yù)測(cè)發(fā)布在英國政府宣布限制家庭能源花費(fèi)的計(jì)劃之前。最新的政策讓英國通脹峰值預(yù)期回落，接近于11%，但無論如何英國通脹預(yù)期峰值都高于美國。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇分析稱，目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮步伐領(lǐng)先于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，未來這一狀況將繼續(xù)保持甚至進(jìn)一步升級(jí)，美英之間利差不斷走闊，在此背景下美元指數(shù)將保持強(qiáng)勢(shì)，英鎊可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)承壓。如果英國央行不采取更加激進(jìn)的加息措施，不排除未來英鎊繼續(xù)貶值的可能。

值得注意的是，英國央行此次還開啟了主動(dòng)量化緊縮進(jìn)程，以9-0的投票結(jié)果決定在未來12個(gè)月內(nèi)將國債持有量減少800億英鎊至7580億英鎊。

早在今年2月，英國央行便開始被動(dòng)實(shí)施量化緊縮，停止將其8750億英鎊量化寬松政策儲(chǔ)備中的到期國債收益進(jìn)行再投資。7月，英國央行行長(zhǎng)貝利曾表示，英國央行正考慮通過主動(dòng)出售和到期贖回的組合方式，在一年時(shí)間內(nèi)將其持有的英國國債規(guī)模減少500億-1000億英鎊。

上周市場(chǎng)還一度預(yù)計(jì)英國央行本周大力加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為80%，但最終通脹峰值降低和疲軟經(jīng)濟(jì)前景還是讓英國央行決定采取相對(duì)溫和的加息。

9月14日，英國國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，英國8月CPI同比增長(zhǎng)9.9%，低于預(yù)期的10.2%，脫離兩位數(shù)水平，7月為10.1%。但是，不包括波動(dòng)較大的食品和能源，8月核心CPI同比增長(zhǎng)6.3%，高于7月的6.2%。

需要注意的是，盡管英國8月通脹率略有回落，但其實(shí)仍然處于高位，后續(xù)仍可能再度上行。英國8月份通脹率較此前40年高位稍有回落，主要受益于燃料價(jià)格的下跌，不過英國的生活成本危機(jī)持續(xù)存在，食品等商品價(jià)格仍在上漲。

英國最大的化肥生產(chǎn)商CF工業(yè)公司本月宣布，由于作為原料的天然氣成本過高，位于英格蘭東北部比靈赫姆以及英格蘭西北部因斯的兩家工廠已暫停運(yùn)營，其化肥產(chǎn)品和副產(chǎn)品二氧化碳全部停產(chǎn)，英國食品供應(yīng)鏈面臨著新一輪沖擊。

而二氧化碳在食品行業(yè)應(yīng)用十分廣泛：比如在屠宰動(dòng)物過程中用二氧化碳使其昏迷；在包裝袋內(nèi)充填二氧化碳從而延長(zhǎng)食品保質(zhì)期；用二氧化碳制成的干冰為食品保鮮等；生產(chǎn)啤酒和碳酸飲料過程中也需要充入大量二氧化碳。

整體而言，盡管英國央行加息很早，但速度卻相當(dāng)慢。昔日的“鴿王”歐洲央行本月都已經(jīng)加息75個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)更是連續(xù)三次加息75個(gè)基點(diǎn)，而英國央行今年最大的加息力度也不過50個(gè)基點(diǎn)。

從短期來看，新任英國首相特拉斯的政策組合拳有助于降低通脹峰值，也是此次英國央行沒有加息75個(gè)基點(diǎn)的關(guān)鍵原因。

隨著能源價(jià)格飆升，英國政府21日宣布，將對(duì)企業(yè)用戶使用的電力和天然氣設(shè)定價(jià)格上限。根據(jù)這項(xiàng)方案，電力優(yōu)惠批發(fā)價(jià)預(yù)計(jì)為每兆瓦時(shí)211英鎊，天然氣優(yōu)惠批發(fā)價(jià)相當(dāng)于每兆瓦時(shí)75英鎊。最終單價(jià)定于30日確定。這兩種能源同期市場(chǎng)價(jià)預(yù)計(jì)分別為每兆瓦時(shí)600英鎊和180英鎊。英國政府將補(bǔ)償供應(yīng)商相應(yīng)差價(jià)。報(bào)告指出，這項(xiàng)方案可能花費(fèi)政府420億英鎊。

這項(xiàng)方案執(zhí)行時(shí)間為10月1日至明年3月31日，受惠對(duì)象為所有非家庭用戶，包括企業(yè)、醫(yī)療單位、教學(xué)機(jī)構(gòu)、慈善機(jī)構(gòu)等。英國政府先前已推出針對(duì)家庭用戶的限價(jià)方案。

此外，9月上旬，特拉斯在就職演講中表示，政府將保持低稅收，并在這基礎(chǔ)上將制定包含減稅和改革的大膽計(jì)劃。本周特拉斯還表示，將宣布在預(yù)算中削減印花稅。新首相打算通過大舉借債，填補(bǔ)減稅造成的財(cái)政缺口。

大手筆花錢并非沒有代價(jià)，這將大幅增加政府經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。曹鴻宇告訴記者，特拉斯政府計(jì)劃通過降低增值稅、加大對(duì)民眾補(bǔ)助等擴(kuò)張性財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷和能源價(jià)格上漲問題，相關(guān)政策將導(dǎo)致財(cái)政支出激增，財(cái)政收入下滑，可能會(huì)使原本就處在緊張狀態(tài)的財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，未來國家財(cái)政可持續(xù)性將成為困擾經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)的一大不利因素。

另一方面，隨著利率不斷上升，英國的償息壓力已經(jīng)加大。21日英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國政府債券應(yīng)付利息再創(chuàng)新高，8月應(yīng)付債務(wù)利息為82億英鎊，創(chuàng)下1997年有記錄以來同期最高。受此消息影響，英鎊對(duì)美元已跌破1.13關(guān)口，創(chuàng)下1985年以來的最低水平。批評(píng)人士認(rèn)為，特拉斯在撒切爾和里根等政治家前輩影響下，追求自由市場(chǎng)和低稅收的經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)，這是對(duì)當(dāng)下危機(jī)的錯(cuò)誤反應(yīng)。

另外，根據(jù)英國國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至2022年8月，英國不包括國有銀行的公共部門凈債務(wù)已經(jīng)達(dá)到驚人的24275億英鎊，相當(dāng)于GDP的96.6%，與去年同期相比增長(zhǎng)了1952億英鎊，相當(dāng)于1.9%的GDP。

美國達(dá)特茅斯學(xué)院教授、英國央行前貨幣政策委員會(huì)成員大衛(wèi)·布蘭奇弗勞爾（David Blanchflower）認(rèn)為，新上任的英國首相特拉斯的經(jīng)濟(jì)政策非常混亂，這些政策是“災(zāi)難性”的。布蘭奇弗勞爾警告稱，他對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂程度又提高了，并建議投資者“做空英鎊”。

在英國央行“鴿派”加息后，英鎊對(duì)美元進(jìn)一步走低，一度逼近1.12。從種種跡象來看，英鎊的跌勢(shì)或仍未結(jié)束。

Weller分析稱，英國政府的能源成本上限計(jì)劃短期內(nèi)或可緩解物價(jià)壓力，但可能令英國的經(jīng)常賬戶赤字進(jìn)一步膨脹。英國經(jīng)常賬戶占GDP的比例數(shù)十年里都穩(wěn)定在1%-5%，但在2022年一季度擴(kuò)大至8%。如果天然氣價(jià)格因?yàn)槎砹_斯切斷對(duì)歐洲大陸的能源供給而繼續(xù)不斷上漲，能源補(bǔ)貼方案的成本可能飛漲，可能導(dǎo)致政府資產(chǎn)負(fù)債表背負(fù)巨額虧損、英鎊對(duì)美元暴跌。

曹鴻宇也持類似觀點(diǎn)，近期英國國際收支狀況不斷惡化，值得持續(xù)關(guān)注。在能源價(jià)格高企的影響下，一季度英國經(jīng)常賬戶赤字超過GDP的8%，創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。同時(shí)，7月份外國投資者凈賣出英國國債的數(shù)量接近歷史高點(diǎn)，外國投資者可能已經(jīng)逃離英國國債市場(chǎng)，在此背景下8月英國國債收益率出現(xiàn)大幅提升，并將英國政府應(yīng)付國債利息抬升至歷史新高。國際收支狀況的持續(xù)惡化可能會(huì)傳導(dǎo)至債務(wù)端，給英國公共財(cái)政帶來更大的壓力，特拉斯政府的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃亦可能因此而受限。

此外，英國央行和美聯(lián)儲(chǔ)政策分化也會(huì)加劇英鎊頹勢(shì)，本周美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次暴力加息75個(gè)基點(diǎn)。曹鴻宇表示，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的最新表態(tài)，未來美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑將更加陡峭，美國政策利率目標(biāo)峰值進(jìn)一步拉高，美聯(lián)儲(chǔ)更加激進(jìn)的加息預(yù)期將給包括英央行在內(nèi)的諸多經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整帶來更大的壓力。

在Weller看來，歷史不會(huì)重演，但卻驚人的相似。1985年，英國當(dāng)時(shí)的掌舵者是現(xiàn)任首相特拉斯的偶像撒切爾，當(dāng)時(shí)美英兩國都深陷高水平通脹，但美國得以先于英國控制住物價(jià)壓力。交易員和央行政策決策官員這次也認(rèn)為，美國將先于英國取得抗通脹的勝利。

回顧歷史，英鎊對(duì)美元匯率在整個(gè)19世紀(jì)都交投于5左右，但過去半個(gè)世紀(jì)整體不斷下跌，英鎊和美元兩者的價(jià)值最接近的時(shí)候是在1985年，當(dāng)時(shí)英鎊對(duì)美元匯率一度跌破1.10。

糟糕的是，盡管英鎊對(duì)美元匯率歷史上從未到過平價(jià)，但如今這種可能性已經(jīng)浮現(xiàn)。Weller分析稱，外匯期權(quán)交易員目前至少在考慮英鎊對(duì)美元匯率跌至平價(jià)的可能性，而這在以前絕不可能，完全是幻想。NatWest數(shù)據(jù)顯示，英鎊對(duì)美元匯率在未來一年觸及1.00的概率約為25%。如果能源價(jià)格持續(xù)上漲、通脹持續(xù)高企、歐洲經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，可能加速英鎊對(duì)美元匯率跌至平價(jià)的進(jìn)程。