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? 強勁美元為麥當勞帶來利潤折損；? 目前麥當勞的估值是今年每股收益預期的24倍；? 麥當勞的股票現在是否值得買入？長期來看，全球第二大連鎖餐飲連鎖品牌麥當勞 (NYSE:MCD)（令人難以置信的是，賽百味仍穩居第一！）幾乎不會有任何問題。一個堅實的證據是，根據麥當勞提交給SEC的文件顯示，公司時斷時續的經營執行問題已經成為過去，公司目前大多數餐廳都是特許經營性質——到2021年年底，其特許經營的餐廳占比已經高達93%——而這無疑會保護公司免受潛在的成本膨脹的影響。但是，一家公司的長期財務健康狀況，顯然不能成為投資者購買一只股票的唯一考量因素。尤其是在市場動蕩不安、下行風險加劇的背景下。麥當勞的潛在投資者仍需要關注以下兩個問題：強勁美元為麥當勞帶來利潤折損在通脹和經濟衰退風險較大的環境下，麥當勞似乎是一個有吸引力的選擇。首先，即使是經濟衰退期間，消費者也需要吃飯，而麥當勞的價格較低，如果失業率上升，他們更可能偏向選擇麥當勞，而不是花費更高的價格去其他連鎖餐廳吃飯。事實上，2008-2009年的金融危機期間，麥當勞就因其廉價性，在百業凋零之際，獲得了3.8%的同店銷售額增長，同年客流量還增長了1.4%；而第二年，同店銷售額繼續增長5.0%，客流量增長了4.9%。不過，現在的情況和彼時不同的是：一方面，在金融危機期間，通脹并不是首要的問題，而這一次，消費者或只能通過在家吃飯來盡可能地省錢。另一方面，這一次，美元大幅走強了。2021年，麥當勞只有38%的營收和46%的營業利潤來自美國。而其余利潤，則來自非美元計價的市場，而這些貨幣兌美元，現在已經大幅貶值。美元今年迄今為止已經累計上漲了20%，這意味著麥當勞高達54%的收入換算成的美元大幅減少。同時，這也意味著，以歐元、日圓或人民幣等貨幣計價的麥當勞本土競爭對手，擁有更強的定價優勢。美元已經確實損害了麥當勞的業績，根據數據顯示，今年上半年，公司經調整的每股收益增長了12%，但是按照不變匯率計算的利潤增幅高達17%。而眼下，美元升至的壓力還在持續加大，僅僅是在三季度截至當前的升幅已經超過了2022年前6個月的升幅。強勢美元帶來的另一個問題是，麥當勞在全球范圍內廣泛存在的特許經營店，讓成本又落回了麥當勞總部的層面。麥當勞的特許經營店占比已經從2009年底的81%升至了目前的93%，這一增長是來自于公司首席執行官Steve Easterbrook加速實行「再特許經營戰略」的結果，這位高管原本的想法是，打造一個更精簡、更輕便的麥當勞運營結構，這樣的結構使得麥當勞現在的利潤基本上來自特許經營減去企業成本，也就是說，公司目前的營收增長幾乎等于其利潤增長。這一策略無疑起了作用，包括股息在內，麥當勞過去10年的回報率達到了235%。然而，由于過于依賴特許經營模式帶來的收入增長，強勢的美元現在對麥當勞的利潤產生了更為明顯的負面影響——公司有超過一半的收入來自海外，以當地貨幣計價，這意味著成本又回到了麥當勞的自身層面。考慮到美元的持續強勢，全年來看，麥當勞的利潤增長，可能會因為匯率問題，減少8-9個百分點，而且，至少到2023年初，阻力可能還會繼續增強。麥當勞的估值問題需要注意的是，麥當勞上半年的營收已經實現了兩位數的增長，而下半年，即使算上匯率問題，麥當勞的業務預計仍然維持穩健。但是，投資者想要的似乎并不只是「穩健」，目前該股的估值是今年每股收益預期的24倍，這已經接近該股長期價格區間的高端水平。而盡管麥當勞在過去六周下跌了11%，但股價現在看起來仍不算特別便宜。目前的股價假設當前水平的增長相對較為強勁。也就是說，即使假設市場對2022年的普遍預期是正確的，該公司的每股收益需要在六年內增長81%，年化增長率超過10%，而這一增長還需要溫和的匯率和較低的通脹環境下，才有可能實現。全球經濟衰退或有望像2008年金融危機期間那樣幫助公司逆勢增長，甚至抵消部分的壓力。但是，按照百分比計算，麥當勞的盈利增長很有可能放緩至個位數區間。總結一直到上個月，投資者似乎都還是把麥當勞當做所謂的「安全港」，事實上，該股在8月中旬甚至一度幾乎達到歷史新高。但是，投資者最終會發現，在美股市場中，從來沒有所謂永遠安全的「避風港」，即使是麥當勞。