去年6月11日，BOSS直聘登陸美股市場。在美股打拼16個月后，這家新興的互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺帶著今年Q2季度新鮮出爐的中信、招商、UBS等券商的“買入”評級以及普信集團、老虎環(huán)球基金、UBS AM和J.P. Morgan AM等百余家機構持倉報告來到了港股市場。

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智通財經(jīng)APP觀察到，10月10日，BOSS直聘向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及高盛為其聯(lián)席保薦人。

值得一提的是，在香港雙重主要上市，指公司已在某一證券交易所上市的情況下，赴香港聯(lián)交所再次獨立上市。兩地均為公司主要上市地。年初至今，貝殼、理想汽車等多家公司已成功在香港完成雙重主要上市。

若此次上市流程順利完成，BOSS直聘也將成為下一個同時在美國納斯達克交易所和香港聯(lián)交所上市的公司。

成長空間獲看好，盈利能力持續(xù)改善

作為一家成立于2013年的互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺企業(yè)，公司成立之初正處在國內(nèi)招聘平臺市場從中華英才網(wǎng)、前程無憂、智聯(lián)招聘等傳統(tǒng)招聘門戶“三足鼎立”到社交招聘、垂直招聘等新興平臺嶄露頭角的市場風格轉(zhuǎn)化時期，BOSS直聘因其“找工作跟老板談”的差異化定位策略獲得大批C端和中小微企業(yè)用戶。

招股書顯示，截至2022年6月30日，BOSS直聘累計服務認證求職者超過1億人、認證企業(yè)端用戶1720萬家。2022年上半年，BOSS直聘平均月度活躍用戶(MAU)為2590萬人，用戶平均每月在平臺上產(chǎn)生30億條求職招聘交流信息。

用戶群的持續(xù)擴容也奠定了BOSS直聘高速發(fā)展的基本盤，使其2019年便達到10億營收規(guī)模，2021年營收突破40億大關，并一舉成為國內(nèi)最大的線上招聘平臺。

另外，在今年上半年業(yè)績發(fā)布后，中信、招商、UBS等券商均給予BOSS直聘“買入”評級。

而券商機構看好其后續(xù)的發(fā)展的原因，其一是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)招聘市場不斷增長的預期，其二便是BOSS直聘已順利度過行業(yè)競爭的“內(nèi)卷時期”，過渡到收入利潤雙豐收的穩(wěn)步增長期。

從市場空間來看，2021年中國人力資源服務市場規(guī)模按收入計算達到6608億元，并有望在2026年達到1.41萬億元，預計2021-2026年市場規(guī)模的復合年增長率為16.4%。

而國家統(tǒng)計局及國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國人力資源服務市場規(guī)模占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比為0.6%，低于英國的

1.8%、日本的1.7%及美國的0.9%。因而與發(fā)達國家相比，中國的人力資源服務市場仍處于發(fā)展的初期階段，具有較大的增長潛力。

從BOSS直聘的盈利狀況來看，今年上半年，BOSS直聘實現(xiàn)營收22.50億元，2020年、2021年，BOSS直聘的收入分別為19.44億元，42.59億元，同比增速為94.7%與119.0%。

而在非公認會計準則下，去除股權激勵費用影響后，BOSS直聘在2021年年度的經(jīng)調(diào)整凈利潤已達到8.53億元。今年上半年，BOSS直聘經(jīng)調(diào)整凈利潤3.63億元，展現(xiàn)了較為穩(wěn)定的盈利能力。另外在現(xiàn)金流層面，今年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入4.81億元，體現(xiàn)了公司良好的收現(xiàn)能力。

增長迅速亦有隱憂

不過，盈利能力持續(xù)改善并不意味著BOSS直聘后續(xù)的發(fā)展能夠高枕無憂。

與所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類似，用戶增長一直都是BOSS直聘賴以發(fā)展的最大基本盤，在行業(yè)競爭持續(xù)激烈的互聯(lián)網(wǎng)招聘市場BOSS直聘顯然不能“用愛發(fā)電”。

從商業(yè)模式來看，人崗匹配效率問題作為招聘行業(yè)的核心矛盾，是互聯(lián)網(wǎng)招聘20年發(fā)展以來，一直繞不開的關鍵點。BOSS直聘自然也不例外。

從行業(yè)對比的角度來看，58同城吸納海量求職信息;領英通過人脈關系，在招聘雙方間建立更深層的認知;拉勾網(wǎng)在平臺定位上圈定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目標用戶，細化招聘崗位等等，提高人崗匹配效率顯然是行業(yè)發(fā)展必然趨勢。BOSS直聘的差異化策略便是通過“移動+智能匹配+直聊”鎖定效率。

但這一模式最大的痛點在于企業(yè)需要同時承接求職群體和B端企業(yè)，通過供需用戶池的持續(xù)擴容達成雙邊網(wǎng)絡效應，而這背后則是持續(xù)增長的營銷費用。

從財務指標來看，在同時實現(xiàn)正向凈利潤和經(jīng)調(diào)整凈利潤的2022年上半年，BOSS直聘當期毛利率高達84.4%，但凈利率僅有3.6%。

費用端來看，2019-2021年，BOSS直聘的營銷費用分別為9.17億元、13.48億元和19.43億元，雖然每年營收大幅增長致使其營收占比從91.8%大幅下降至45.6%，但金額絕對值一直處在增長狀態(tài)，一方面反映出公司對用戶增長的投入，另一方面也側(cè)面反映出前幾年公司增收不增利的主要原因。

此外，BOSS直聘雖然在用戶增長上大規(guī)模投入，但用戶增長帶來的收入結構反饋卻并不平衡。

拆解BOSS直聘用戶結構可知，目前公司C端用戶中54.5%為白領和金領，而其B端用戶企業(yè)用戶中，員工數(shù)少于100人的中小企業(yè)占比達到82.6%。

但從收入結構來看，今年上半年年，BOSS直聘來自面向企業(yè)客戶的在線招聘服務收入占比達到99%。其他收入則主要是向求職者提供的增值服務，占比微乎其微。

因此，單一的盈利模式疊加以中小企業(yè)為核心的B端用戶結構，讓BOSS直聘在宏觀經(jīng)濟和生態(tài)治理風險等因素上的抗風險能力有待提高。并且對于BOSS直聘來說，其當前盈利空間仍受到過于垂直的業(yè)務模式限制，公司若想在未來實現(xiàn)估值的進一步突破，則需打破行業(yè)過度依賴B端用戶的瓶頸，在C端付費率指標上不斷發(fā)力，才能實現(xiàn)盈利水平的穩(wěn)定提高，夯實估值增長的基礎。