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            關(guān)注全球貨幣緊縮

            2022-10-25 07:48:47 來源:指股網(wǎng)


            (資料圖片)

            9月21日,美國聯(lián)邦儲備銀行結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議,宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)75個基點至3%~3.25%,這是美聯(lián)儲今年連續(xù)第三次加息75個基點。前后不到一周時間內(nèi),英格蘭銀行、瑞士央行等十六家央行宣布了不同幅度的加息。根據(jù)世界銀行9月中旬發(fā)布的最新報告,2022年以來全球約四分之三的中央銀行都提高了政策利率,全球開啟新一輪貨幣緊縮。全球進入激進加息周期疫情引發(fā)的持續(xù)通脹壓力是全球貨幣緊縮的主要原因。在需求迅速恢復(fù)后,全球供給不時面臨中斷危險。俄烏沖突帶來了食品和能源價格的飆升,不僅進一步助長通脹,而且推高短期和中期通脹預(yù)期。國際貨幣基金組織(IMF)的全球消費者價格指數(shù)(CPI)從2020年的1.9%升至2021年的3.4%,預(yù)計今年發(fā)達經(jīng)濟體CPI將上升6.6%,新興市場經(jīng)濟體CPI將上升9.5%。美國的CPI一度升至9.1%,目前仍維持在8.3%的高位;歐元區(qū)的調(diào)和消費者物價指數(shù)(HICP)9月創(chuàng)下9.1%的歷史新高;阿根廷的的CPI則高達78.5%。因此,各國紛紛選擇大幅加息來遏制通脹。一些發(fā)達國家擺脫“零利率下限”(Zero Lower Bound, ZLB)大幅加息。為了應(yīng)對疫情,美聯(lián)儲等許多發(fā)達國家此前把利率降至零,但近來紛紛大幅加息。挪威是最早開啟加息的,早在2021年9月就選擇加息50個基點,目前政策利率已升至2.25%。2022年3月份以來,美聯(lián)儲連續(xù)加息五次,累計300個基點,與加拿大央行并列成為加息幅度最大的發(fā)達經(jīng)濟體。根據(jù)美聯(lián)儲9月會議紀要,美國聯(lián)邦基金利率在今年底將升至4.4%,2023年可能達到4.6%。英格蘭銀行則是從2021年12月以來連續(xù)七次加息,將政策利率提升至2.25%。負利率時代走向終結(jié)。2008年金融危機之后,有六個經(jīng)濟體的政策利率先后突破零利率下限降至負區(qū)間,它們分別是瑞典、丹麥、歐元區(qū)、瑞士、日本和匈牙利。其中,瑞典、匈牙利在2020年疫情暴發(fā)前已脫離負利率。歐央行7月宣布加息50個基點,是11年來首次加息,其中存款便利利率從-0.5%提升到0%,擺脫了持續(xù)八年的負利率,9月更是進一步加息75個基點,創(chuàng)歐央行成立以來最大幅度加息。丹麥在2012年成為全球首個實施負利率的國家,丹麥央行唯一的職責(zé)是捍衛(wèi)丹麥克朗與歐元掛鉤的制度,所以亦步亦趨追隨了歐央行的加息進程,兩次加息125個基點后,利率升至0.65%。自2015年以來,瑞士央行一直將利率穩(wěn)定在-0.75%,直到今年6月加息50個基點至-0.25%,9月進一步加息75個基點后,利率升至0.5%。日本央行在2016年把政策利率從0降至-0.1%,在9月的貨幣政策會議中仍維持-0.1%的利率,成為唯一仍在實施負利率政策的國家。新興市場經(jīng)濟體加息的原因既包括高通脹,也包括美聯(lián)儲加息帶來的額外壓力。隨著美聯(lián)儲連續(xù)加息,美元指數(shù)一路升至113,創(chuàng)20年新高。多個新興市場國家的貨幣對美元出現(xiàn)大幅度貶值,巴基斯坦、阿根廷等國貨幣自年初以來貶幅已超30%。為了穩(wěn)定匯率和防范大規(guī)模資本流出,新興市場國家不得不選擇跟隨美聯(lián)儲加息。而且,有些新興市場經(jīng)濟體加息的開啟時間更早,幅度也更大。拉美多國在2021年就已大幅加息,巴西當年累計加息725個基點,2022年又加息450個基點;阿根廷更是在2022年八次加息共3500個基點,將政策利率提高至75%。其他國家,匈牙利2022年累計加息935個基點,波蘭和南非分別為500個和175個基點。少數(shù)幾個經(jīng)濟體選擇“逆水行舟”。中國作為全球第二大經(jīng)濟體,在今年1月和8月兩次調(diào)低貸款市場報價利率(LPR),一年期LPR合計下降15個基點。日本央行則一直將政策利率維持在-0.1%。受此影響,人民幣和日元對美元都出現(xiàn)貶值,日元自年初以來已貶值25%。通脹壓力不大以及稍顯疲弱的國內(nèi)經(jīng)濟可能是中國和日本沒有選擇跟隨加息的主要原因,兩國CPI都維持在3%以下。俄羅斯情況較為特殊,受烏克蘭危機和外部制裁影響在2月底一度把利率從9.5%提至20%,但隨著國際能源價格的升高及國內(nèi)金融狀況的好轉(zhuǎn),又數(shù)次降息,目前利率已降至7.5%,低于危機爆發(fā)前的水平。土耳其的情況更為不同,總統(tǒng)埃爾多安堅持認為高利率會加劇而非抑制通脹。因此,土央行頂著高達80%的通脹水平堅持降息。遺憾的是,土耳其里拉在2022年不斷貶值,通脹水平也不斷走高。主要央行結(jié)束量化寬松并開啟縮表量化寬松(Quantitative easing,QE)政策是指中央銀行在實行零利率政策后,通過購買國債等中長期債券,增加基礎(chǔ)貨幣供給,直接向市場注入大量流動性資金,被稱作“非常規(guī)貨幣政策”。量化寬松貨幣政策最早由日本央行在2001年提出,2008年全球金融危機期間被全球四大央行(美聯(lián)儲、歐央行、英格蘭銀行和日本央行)廣泛采用。新冠疫情暴發(fā)以來,主要央行采取的貨幣寬松貨幣政策既包括將利率降至0,也重新開啟了大規(guī)模量化寬松,大量購進本國國債,央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模迅速擴張。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的統(tǒng)計,四大央行在疫情期間將其資產(chǎn)負債表擴大了11.3萬億美元。但2021年底以來,除了日本央行外的其他三大央行逐步停止了資產(chǎn)購買計劃并開啟縮表,是全球貨幣緊縮的另一大表現(xiàn)。美聯(lián)儲在疫情期間推出了“不限量”的量化寬松計劃,資產(chǎn)負債表規(guī)模從2020年3月的4.2萬億美元增加到現(xiàn)在的8.9萬億美元。美聯(lián)儲從2021年11月開始逐步縮減購債規(guī)模,并在2022年3月正式結(jié)束購債。6月起美聯(lián)儲正式啟動每月475億美元(300億美元國債和175億美元機構(gòu)抵押貸款支持證券)的縮表進程,并在三個月內(nèi)逐步提高至950億美元。歐央行則是在3月份結(jié)束了疫情期間推出的1.85萬億歐元(約合2.1萬億美元)的“緊急疫情債券購買計劃”(Pandemic Emergency Purchase Program,PEPP)。7月開始,歐央行還結(jié)束了每月200億歐元的“常規(guī)”資產(chǎn)購買計劃(APP),這一計劃已持續(xù)超過六年。英格蘭銀行在疫情期間推出了合計約9000億英鎊(約合1.2萬億美元)的量化寬松計劃,也宣布從10月3日起主動出售自己所持有的英國國債,初始計劃是每個季度出售100億英鎊左右。只有日本央行表示將繼續(xù)按需購買長期國債,以保證日本10年期國債收益率維持在0左右。全球債務(wù)風(fēng)險驟增過去20年,雖然全球政府債務(wù)增長了兩倍,但持續(xù)低利率使較低的償債成本成為緩解債務(wù)風(fēng)險的重要因素。疫情暴發(fā)以來,各國為支持消費者和企業(yè)普遍推出大規(guī)模刺激政策,財政支出大幅增長。與此同時,經(jīng)濟停擺帶來稅收下降,財政赤字不斷擴大,進一步造成全球債務(wù)激增。隨著主要經(jīng)濟體相繼加快緊縮政策步伐,債務(wù)成本大幅上升,全球債務(wù)風(fēng)險顯著增加,對新興市場經(jīng)濟體尤其嚴重。根據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)的《全球債務(wù)監(jiān)測報告》,2020年全球債務(wù)增加了24萬億美元,達281萬億美元,與全球GDP之比超過355%,同比增長35個百分點。2021年全球債務(wù)進一步增加10萬億美元,新增債務(wù)主要來自新興市場經(jīng)濟體,達到8.5萬億美元。IMF最新報告顯示,發(fā)展中國家的償債負擔(dān)處于30年來最高水平。69個低收入國家當中已有8個陷入債務(wù)困境、29個處于高風(fēng)險狀態(tài)。根據(jù)世界銀行的估計,2022年全球利率水平將整體提高200個基點至4%,2023年可能高達6%。這與過去多年接近于0的低利率水平形成鮮明對比。利率的提高將大幅增加全球債務(wù)負擔(dān),美國投資銀行高盛估計今年全球的利息負擔(dān)將增加近15%。在許多經(jīng)濟體債務(wù)負擔(dān)上升、償債能力下降的情況下,全球經(jīng)濟不得不為可能出現(xiàn)的債務(wù)違約潮做好準備。目前,阿根廷、厄瓜多爾、斯里蘭卡等國已經(jīng)出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機,私營部門更大違約潮可能接踵而至。經(jīng)濟衰退的“灰犀牛”漸行漸近伴隨著全球激進的貨幣緊縮,以及金融風(fēng)險的提高,全球經(jīng)濟走向衰退的風(fēng)險正在逐步增加。IMF今年已連續(xù)三次下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期,將2022年和2023年全球經(jīng)濟增長預(yù)期分別下調(diào)至3.2%和2.9%,是1970年以來最低水平之一。世界銀行認為在極端情況下,2023年全球GDP增長將放緩至0.5%,人均GDP將收縮0.4%,已經(jīng)符合“全球衰退”的技術(shù)定義。從重點國家來看,美國前兩個季度GDP環(huán)比增速分別為-1.6%和-0.6%。9月加息之后,美聯(lián)儲將2022年GDP增速預(yù)期大幅下調(diào)為0.2%。歐元區(qū)今年前兩個季度GDP環(huán)比增速也僅為0.3%和0.8%,歐洲最大經(jīng)濟體德國第二季度GDP環(huán)比增速僅為0.1%。寒冬將至,能源危機將大幅拖累歐洲的工業(yè)生產(chǎn),加之下半年陡峭的加息路徑,歐洲經(jīng)濟處在衰退邊緣。全球貨幣緊縮效應(yīng)不斷積累,將帶來超預(yù)期衰退。各國基于本國的通脹和經(jīng)濟狀況采取了緊縮性貨幣政策,但他們可能忽略了一致行動所正引起的附加效果。金融一體化加速了收緊金融條件在全球金融市場的蔓延,全球貿(mào)易的深度發(fā)展使得別國加息同樣會對本國實體經(jīng)濟產(chǎn)生拖累。美聯(lián)儲在反思1930年代大蕭條時發(fā)現(xiàn),由于金本位牢牢地將美國和世界各國的利率與貨幣政策捆綁在一起,美聯(lián)儲在1928年和1929年的兩次加息事實上引發(fā)了全球性的貨幣緊縮,導(dǎo)致全球大衰退、大蕭條,并最終拖累了美國自己。現(xiàn)在早已不是金本位的時代,但美元的特殊地位仍然把全球主要國家的貨幣政策和美聯(lián)儲的行動聯(lián)系在一起,美聯(lián)儲緊縮周期所帶來的衰退效應(yīng)也可能是全球性和超預(yù)期的。

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