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如果說(shuō)高通脹卷土重來(lái)讓許多人措手不及，那么，它拒絕離開(kāi)更令人震驚——過(guò)去一周，美國(guó)和英國(guó)等國(guó)再次對(duì)高物價(jià)感到意外。那么，為什么通脹如此頑固？從某種意義上說(shuō)，答案相當(dāng)簡(jiǎn)單：物價(jià)居高不下是因?yàn)橹С鲆恢本痈卟幌拢且驗(yàn)樨泿耪哌^(guò)于寬松。但這個(gè)答案不能令人滿意。政策沒(méi)有收緊是因?yàn)楦鲊?guó)央行不認(rèn)為有必要這樣做（看看那些錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)）。隨著通脹持續(xù)，政策也已調(diào)整。2020年12月，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為其利率在2023年仍將接近于零；現(xiàn)在，它預(yù)計(jì)其利率至少將升至4.6%。更難弄清楚的是，通脹為何一再與預(yù)測(cè)相悖。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的新研究工作試圖解決這個(gè)問(wèn)題。其分析指向三個(gè)潛在因素：沖擊性事件、工資和預(yù)期。2020年和2021年，在新冠肺炎疫情干擾商品生產(chǎn)和服務(wù)之際，各國(guó)政府提供了大量財(cái)政援助。與此同時(shí)，全球家庭面臨的特殊情況導(dǎo)致消費(fèi)發(fā)生急劇變化：突然轉(zhuǎn)向商品，然后又轉(zhuǎn)回至服務(wù)。在經(jīng)歷了最初的通貨緊縮后，這種動(dòng)蕩的凈效應(yīng)是推高物價(jià)。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，去年，相對(duì)于疫情前趨勢(shì)而言，美國(guó)物價(jià)漲幅中的大約40%以及歐元區(qū)物價(jià)漲幅的66%要?dú)w因于生產(chǎn)中斷和大宗商品價(jià)格上漲。慷慨的刺激措施和家庭支出的變化，在美國(guó)和歐洲的物價(jià)上漲中都占到30%。隨著俄烏沖突的爆發(fā)，連續(xù)出現(xiàn)一連串沖擊性事件。IMF今年對(duì)各大經(jīng)濟(jì)體通脹情況的預(yù)測(cè)中的錯(cuò)誤事實(shí)比以往更嚴(yán)重。去年做出糟糕預(yù)測(cè)的主要原因是預(yù)測(cè)核心通脹率方面的問(wèn)題，而今年，對(duì)糧食和能源在推動(dòng)通脹方面所起作用的低估是更大的問(wèn)題。美元的驚人升值——在很大程度上是美聯(lián)儲(chǔ)積極抑制國(guó)內(nèi)通脹的產(chǎn)物——加劇了俄烏沖突的影響。其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣走弱，進(jìn)口成本上升，加劇了通脹問(wèn)題。IMF第一副總裁姬塔·戈皮納特和該組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃爾-奧利維耶·古蘭沙10月14日發(fā)表的一篇報(bào)告估計(jì)，美元升值10%會(huì)使外國(guó)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)平均上漲約1%，更依賴進(jìn)口的經(jīng)濟(jì)體所受的影響更大。工資增長(zhǎng)強(qiáng)勁是第二個(gè)可疑因素。在正常時(shí)期，工資增幅主要取決于勞動(dòng)生產(chǎn)率、通脹預(yù)期以及勞動(dòng)力市場(chǎng)是否不景氣。較快的生產(chǎn)率增速和較高的通脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為較快的工資增速；較高的失業(yè)率轉(zhuǎn)化為較慢的工資增速。在疫情暴發(fā)初期，這些關(guān)系破裂了。根據(jù)IMF的分析，與基本面相比，與封鎖和保持社交距離相關(guān)的勞動(dòng)力供應(yīng)緊張起了更大作用。隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，正常模式開(kāi)始顯現(xiàn)。然而，這對(duì)工資沒(méi)有產(chǎn)生多大影響。勞動(dòng)力供應(yīng)已不再是大問(wèn)題，但由于就業(yè)強(qiáng)勁和失業(yè)率低，薪酬一直在增長(zhǎng)。工資上漲推動(dòng)了消費(fèi)支出，直接導(dǎo)致勞動(dòng)密集型服務(wù)價(jià)格上漲。盡管工資一直強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但在許多國(guó)家，并不足以跟上通脹的步伐。在中位數(shù)情況下，即使失業(yè)率保持在低位，通脹率也會(huì)開(kāi)始下降——這對(duì)決策者來(lái)說(shuō)是一種近乎理想的情況。在大多數(shù)情況下，需要收緊貨幣政策來(lái)減緩?fù)洝Ｄ壳扒闆r的不尋常性質(zhì)可能意味著，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)是否存在相關(guān)性尚有疑問(wèn)。至關(guān)重要的是，這在很大程度上取決于通脹預(yù)期如何——第三個(gè)且不可預(yù)測(cè)的通脹因素。人們對(duì)未來(lái)的看法影響著他們的消費(fèi)和工資意愿。如果最近的經(jīng)驗(yàn)在這些看法的形成過(guò)程中起到很大作用，將有助于解釋通脹持續(xù)存在的現(xiàn)象，并將使央行行長(zhǎng)們的工作復(fù)雜化。人們的看法很難衡量，但還是有一些擔(dān)憂的理由。盡管衡量北美預(yù)期的指標(biāo)相對(duì)好些，但英國(guó)和歐盟的指標(biāo)就不那么令人鼓舞了。這正是利率將繼續(xù)攀升的重要原因。在一再遭愚弄后，各國(guó)央行不會(huì)收手，直到唯一出人意料的通脹數(shù)據(jù)是下行數(shù)據(jù)為止。