【友財網訊】-一個投資組合需要多少只股票才能可靠地模擬市場？現在流行的說法是“不要太多”：可能只要30個。但新的研究表明，這是一種妄想。

這是羅尼·伊斯雷洛夫（Roni Israelov）給出的結論，他是AQR資本管理公司（AQR Capital Management）的前負責人，現在是波士頓金融服務公司NDVR的首席投資官。在檢查了截至2019年的25年間各種規模的模型投資組合的風險和回報后，伊斯雷洛夫和他的同事陳印（Yin Chen）發現，完全多元化的投資組合需要比人們想象的更多的股票，以避免“不幸的結果”。

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他們在測試學術界越來越流行的一個觀點，即只將幾十只股票放入一只基金，就足以確保其表現像大盤一樣。伊斯雷洛夫發現，雖然這在很多時候是正確的，但它在邊際上是站不住腳的——太多的壞結果降臨在股票太少的投資者身上。根據籃子里的東西，運氣不佳的投資者可能會遭受更差的回報或更高的波動性。

“傳統的研究基本上只是假設一切都有相同的預期回報和相同的波動性?！币了估茁宸蛟诓稍L中說，“這是問題所在的很大一部分——你知道，股票的平均回報率不一樣。”

在他看來，多元化投資組合的目的是減少運氣在業績中的作用。據他估計，實現這一目標至少需要200只股票。

人們被“集中論”錯誤地說服的原因很復雜，但可以總結如下。從上往下看，由20或30或100或200只股票組成的投資組合都傾向于以類似的方式反彈。它們的“平均波動性”基本相同，這讓分析師們得出結論，擁有它們的體驗肯定也是一樣的。

伊斯雷洛夫決定以一種繁瑣但特別真實的方式來測試這個想法，讓計算機在20年內挑選并建立數千個隨機股票投資組合，并觀察它們實際上做了什么。這個想法是為了檢查自上而下的方法是否掩蓋了普通投資者從不同規模的投資組合中實際獲得的回報。

他發現的確如此。雖然不同規模組合的平均波動性相似，但伊斯雷洛夫的計算機生成研究中較小的投資組合與整體市場相比，不斷產生數量驚人的壞結果。你增加的股票越多，他們這樣做的次數就越少。

這一發現是對一種流行觀點的抨擊，這種觀點認為，包括跟蹤大量持股成本在內的負擔，意味著經理人應該限制自己持有的股票數量。

雖然分散投資并不是每個投資者的目標，但看一看交易所交易基金（ETF）就會發現，它們通常會保持相當低的持股水平。根據彭博匯編的數據，主動管理型ETF的規模中值為35只股票。對于所有ETF，這個數字是104。

如何構建投資組合或衡量其表現是華爾街廣泛研究的主題，尤其是在今年，美聯儲方面幾十年來最激進的貨幣緊縮政策引發了資產的猛烈拋售。標準普爾500指數陷入熊市，經通脹調整后，其疫情大流行后的所有漲幅化為烏有。

本月早些時候，聯博(AllianceBernstein)的伊尼戈·弗雷澤·詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)提議，在消費者價格失控的時代，主動管理型基金應該考慮使用通脹作為衡量標準，而不是像標準普爾500指數那樣的基準。

伊斯雷洛夫的團隊建立了5000個不同規模的投資組合，每個月都進行再平衡。他們的理論是，如果一定規模的投資組合是真正多樣化的，它將避免偏離市場的異?；貓?。某些類別的股票永遠是不吉利的；這個想法是為了確保即使這樣也不會對回報造成不必要的損害。

該團隊繪制了股票數量從10到500的大范圍籃子的最差結果，發現結果之間的差異仍然很大，直到股票數量達到250只左右。任何持有20-30只股票的人都有錯失可觀上漲機會的風險。多少錢？在研究期間，即使是一個特別不走運的持有250只股票投資者，最終也比一個特別不走運的持有25只股票投資者高出40%左右的收益。

伊斯雷洛夫說，這一發現應該會引起那些涌入直接指數利基市場的投資者的興趣，在那里他們經常被建議持有60至80只股票，以復制基準的表現。

“我們試圖做的是真正把事情分開，理解不同決定的行為。”他說，“從多樣化的角度來看，你知道60到80只股票并不像我們認為的那么多?！?/p>