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指股網2022年11月30日訊——彼得森國際經濟研究所高級研究員伯格斯滕近日撰文對各國央行2%的通脹目標水平進行了探討，并認為現在是時候重新審視這一目標了。文章指出，早在2010年，伯格斯滕和研究員德拉里恰、保羅就主張將通脹目標設定為4%。但當時絕大多數國家央行都否決了這一想法。其中的原因并不在于與邏輯有多大的分歧，而是因為他們意識到，如果他們這樣做，就存在失去信譽的風險。在12年前，伯格斯滕等人的觀點是基于簡單的成本效益分析。在效益方面，更高的通脹目標，以及更高的平均名義利率，將為貨幣政策在需要時降息提供更大的空間，減少受到零利率下限限制的風險。當選擇2%作為通脹目標時，其支持者認為，這意味著平均名義利率足夠高，為貨幣政策提供足夠的空間來降息，而不觸及這一下限。但事實證明這是錯誤的，零利率下限比預期的更具約束力。4%的通脹目標意味著，在其他條件不變的情況下，名義利率平均將高出2個百分點，從而為貨幣政策提供更大的操作空間。在成本方面，修正目標的經驗證據表明，盡管為高通脹（例如10%或更高）付出的代價可能很高，但4%通脹相對于2%通脹帶來的的額外成本卻更低。其中的主要成本來自于不完全指數化的稅收體系的扭曲，但這些可以通過使稅法不受通脹影響而輕易地消除。事實上，有證據表明，4%左右的通脹率使理想的相對工資調整變得更加容易。多年來，各國央行一直在說服人們他們致力于實現2%的通脹目標，而當時通脹確實在這一水平附近運行。各央行擔心，如果人們看到他們將通脹目標提高至4%，就會對進一步加息感到擔憂，從而失去對信譽的投資。因此，這個提議毫無進展。一方面，零下限的相關性對所有人來說已經變得非常明顯。自2010年初以來，在155個月中，美國政策利率有95個月處于有效零利率的下限。而在近期的加息之前，歐元區和日本的政策利率幾乎一直處于下限。誠然，央行曾求助于其他工具，從輕微的名義負利率到量化寬松，但這些工具的影響有限，使用起來復雜，還會產生不利的附帶效應。這顯然增強了提高通脹目標的理由，也意味著提高平均名義利率，降低再次觸及零利率下限的可能性。另一方面，伯格斯滕對另一種基于顯著性的分析持更加開放態度。當通脹率較低時，人們和企業根本不會考慮它，因此也不會對此做出反應。新冠疫情之前的情況毫無疑問就是如此。然而，當通脹率上升時，通脹就會變得顯著，有關工資和價格決策就會對通脹率更加敏感，通脹預期也更容易脫錨。這一切都大大增加了貨幣政策工作的難度。問題是什么水平的通脹率會導致顯著性差異？最近的一篇論文或許給出了一個提示，該論文將谷歌搜索“通貨膨脹”作為實際通貨膨脹率的函數，并發現就美國而言，如果通脹率在3%至4%左右，人們根本不會注意到；但超過3%-4%，他們就會開始關注。總而言之，伯格斯滕通過這些論點得出結論：盡管更高的通脹目標是可取的，但對美國等發達經濟體來說，正確的通脹目標可能更接近3%，而不是他們最初提出的4%。那么，會出現更高的通脹目標嗎？在2010年的時候各國央行擔心，提高通脹目標會導致失去信譽，而這樣做的后果是通脹從當時的2%水平開始上升。這當然不是我們今天所處的位置。央行將從上而非從下開始接近目標水平，這是有區別的。伯格斯滕猜測，當2023年或2024年通脹回落至3%時，人們將展開一場激烈的辯論，如果以經濟活動進一步大幅放緩為代價，是否值得將通脹進一步降至2%。各國央行正式改變通脹目標可能會讓人感到驚訝，但他們更有可能會決定在一段時間內維持在高于這一目標的水平，然后最終可能會對這一目標進行修訂。