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對許多投資者來說，今年是慘淡的一年。據我估計，到目前為止，2022年全球投資者在住房和金融資產方面損失了23萬億美元的財富。這相當于全球GDP的22%，更令人不安的是，這超過了2008年金融危機中的18萬億美元損失。不過，對資產來說，明年的環境有望不會那么糟糕，因為全球流動性周期正在觸底。我的部分理由是，各國央行支持市場的量化寬松計劃不可能迅速撤銷，因為金融業已變得如此依賴寬松的流動性。量化緊縮的行為本身就會產生系統性風險，需要更多的量化寬松。我們追蹤快速變化的全球流動性池，即在金融市場上流動的現金和信貸總量。這個目前約1700億美元的資金池漲跌的影響，可以從央行在新冠大流行期間支持市場的量化寬松中看到。他們在2020年至2021年期間推動了另一個“一切都在上漲”的泡沫。但一旦政策制定者在2022年初踩下剎車，引發了近10萬億美元的流動性下降，資產市場就崩潰了。我們關注流動性，是因為我們金融體系的性質已經發生了變化。市場不再是純粹的融資機制。相反，它們是資本再融資體系，主要致力于為美國遠遠超過30億美元的驚人全球債務進行滾動。這使得對集體資產負債表的債務融資能力的理解比對資本成本的分析更重要。我們估計，每年每籌集1美元的新融資，就需要滾動7美元的現有債務。再融資危機越來越頻繁地襲擊我們。因此，流動性很重要。那么，現在怎么辦？根據我們對流動性數據的監測，我們剛剛越過了緊縮的頂峰。推動全球流動性周期的兩家最重要的央行是美聯儲和中國央行。考慮到美元的主導地位，美聯儲主要控制著金融市場的節奏，而中國龐大的經濟足跡使中國央行對全球商業周期具有巨大影響力。簡而言之，股市的市盈率由華盛頓決定，收益由北京決定。11月中國市場的流動性注入大幅增加。與市場普遍看法相反，最新數據還顯示，美聯儲正在向美元市場注入流動性，盡管它仍在實施量化緊縮（QT）政策。誠然，作為QT的一部分，美聯儲在過去9周中有7周減持了美國國債，但以美聯儲 "有效 "資產負債表的變動為基準的凈流動性供應，在其中六周明顯上升了。事實上，美聯儲通過其操作為美國貨幣市場增加了驚人的1570億美元。展望未來，我們預計全球流動性將進一步回升。中國迫切需要提振受封鎖措施影響的經濟，因此預計2023年將有進一步的政策刺激。另外兩個有利因素是美元貶值和油價下跌。我們估計，美元每下跌一個百分點，跨境貸款和信貸的吸收就會增加一個類似的百分比。美元匯率已較近期峰值大幅下跌9%。油價跌至80美元/桶以下也會有所幫助，減少為交易融資所需的信貸額度。但可能還有更多。美聯儲計劃每月減持950億美元美國國債和政府機構證券。但其他項目可能會抵消一部分，甚至全部。首先，4500億美元的美國財政部一般賬戶（Treasury General Account）可能會減少，這是美國政府在美聯儲的存款賬戶。因為在即將到來的艱難的債務上限談判之前，他們要支付賬單。其次，美聯儲為貨幣市場基金等提供短期投資的2.52萬億美元“逆回購”工具可能大幅減少。這是因為有跡象表明，相對于期限較長的債券，財政部將發行更多期限不到一年的短期債券。第三，利率上升意味著美聯儲將為其發行的債券支付更多的利息。到2023年，這一數字可能高達2000億美元。英國國債市場9月份的動蕩提醒人們，當流動性被收回時，金融不穩定的風險是存在的。考慮到這些因素，美聯儲是否會不愿過多降低流動性？有人可能會說，通過縮減其國債投資組合（即“官方QT”），但允許有效流動性供應上升（“非官方QE”），美聯儲正試圖魚與熊掌兼得！不管是哪一種，這肯定表明QT在實踐中比在理論上更難實現。隱形量化寬松可能會在明年卷土重來，讓看起來艱難的一年感覺好一點。