【資料圖】

一段時間以來，金融市場和主要央行之間一直在進行意志較量。一方面，是市場對拉加德。在另一種情況下，是鮑威爾與市場的較量。市場對各國央行繼續收緊貨幣政策的決心持懷疑態度，其力度是否足以打擊通脹。削弱政策指導的市場定價已經說明了這一點。鑒于央行官員的信譽仍面臨風險，關鍵是他們不應輕易被部分經濟領域受到損害的好壞參半的初步證據所左右，而收緊貨幣政策的目的是讓供需狀況重新調整。本周，這場戰斗將進入黃金時段，各國央行將以此為契機，對市場施加控制。市場還將不得不考慮最重要的宏觀經濟報告，如非農就業人數、歐元區通脹、歐元區、加拿大、墨西哥和其他國家的GDP增長、中國pmi和美國就業成本等。包括大型科技公司在內的100多份標準普爾收益報告將使其圓滿結束。美國非農就業人數低估了客戶流失？另一個非農就業數據即將到來。這一次要討論的是2月3日星期五對非農就業增長的初步估計。在數據發布時，多數市場共識都集中在非農就業人數預計增長17萬至22萬的區間內。根據彭博終端機上任何人的猜測得出的秘密數字是19.1萬。我在經濟學家普遍預測的失業率3.5%不變、工資環比增長0.3%的基礎上預測了20萬美元。在某種意義上，當涉及到非農就業人數時，+/-12萬90%置信區間在估計周圍建立了很多噪音，這樣基本上任何事情都可能發生。同樣重要的是預測偏差持續存在的證據。正如封面圖(如圖1所示)生動地表明，在2022年的12個月中，有11個月的非農就業人數增長被普遍低估。有時，共識會因每月數萬到數十萬個工作崗位而偏離。這可能是因為在一個更謹慎的環境中，如果你在風險回報考慮方面的驚喜是積極的，而不是消極的，那么作為一個預測者，你受到的批評就會少一些。或者可能共識太消極了，就像他們對美國第三季度和第四季度GDP增長的看法一樣。不斷升級的裁員公告為這種偏見提供了新的信息。這對受影響的個人及其密切聯系產生了破壞性和不幸的影響。從反映這種不安的指標中看到這一點，比如擔心在未來一年和未來五年失去工作的美國人的比例呈趨勢上升，盡管這兩項指標在進入新年后都有所緩解(圖2)。圖表2:更焦慮的員工但重要的是要正確看待裁員，雖然這一數字未來可能會上升，需要仔細監控，但目前看來，它們似乎還沒有破壞就業市場。這一點可以從Challenger、Gray和Christmas對2023年1月之前估計的失業人數的測量中看到(圖3)。數字有所上升，但仍相對較低。從觀察到首次申請失業救濟的人數很低(圖5)，就可以看出，迄今為止的裁員可能更多地與勞動力流失有關——從有挑戰的行業流向更有彈性的行業——而不是整體的破壞。要么失業救濟申請中出現解雇通知的滯后效應，要么裁員被其他領域的強勁勢頭所抵消。這可能是因為裁員被重新吸收到職位空缺中，或者是因為其他地方創造了足夠多的就業機會。JOLTS的職位空缺只持續到11月，但當時約有1050萬個職位空缺。NFIB對小企業難以填補的工作崗位的衡量一直在下降，這可能表明職位空缺正在被填補，工人被重新吸收。這種動蕩可能仍會使人們在財務狀況和信心方面落后。如果這意味著將工人從從疫情期間行為變化中受益最多的部門和從低利率中受益最多的部門，重新分配到更能反映某種程度上恢復正常的、難以獲得足夠工人的部門，那么這對整體經濟來說可能是一個積極的發展，也是勞動力正在逐步再平衡的跡象。總而言之，如果一系列指向持續招聘活動的證據是正確的，那么這對下周的非農就業數據是一個看漲信號，但對那些希望鮑威爾的膝蓋變軟的人來說是壞消息。未來一周，非農就業數據將公布消費者信心指數、ism制造業就業數據和ADP就業數據，將進一步了解這些就業先行指標。ism服務業的就業數據只在周五的非農就業數據公布后公布。下周觀察：美聯儲、歐洲央行，英國央行另外三家央行將在下周做出政策決定。歐洲央行(周四)：幾乎所有的共識和市場都預期歐洲央行每項主要政策利率上調50個基點。這符合歐洲央行的大多數指導方針，包括拉加德行長在12月之前的新聞發布會上提出的指導方針。預計拉加德將在3月份的會議上再次加息50個基點。重要的是要認識到，盡管歐洲央行已經實現了快速加息(圖8)，但其政策利率尚未進入有意義的限制性領域，因為它比其他央行更晚開始收緊政策。因此，歐洲央行落后于美聯儲(Fed)、英國央行(BoE)、英國央行(BoC)等許多機構，但它面臨的通脹率卻在全球最高之列。英格蘭銀行(周四)：是+25還是50?多數人一致預計英國央行將再加息50個基點。相當一部分人預計加息25個基點。同樣的分歧也反映在市場定價上，市場定價大致處于兩種情況之間。高通脹可能會讓英國央行繼續采取更大的舉措(圖9)。市場也預計最終利率最高可達4.5 %，而此次會議前的銀行利率目前設定在3.5%。貝利州長的一段被廣泛引用的話似乎傾向于這種終端利率定價，如果不是支持的話:下周經濟指標觀察歐元區(周二)：經濟預計已陷入停滯，多數人認為非年化季率增長介于-0.1%至0%之間。迄今為止，西班牙的非年率化季率增長0.2%，略高于預期。我們將在周一看到德國的數據，然后在同一天看到法國和意大利的歐元區數據。比第四季度更重要的是，隨著對能源價格的最壞擔憂沒有成為現實，以及金融狀況有所緩解，歐元區經濟的下行風險已經減弱。加拿大(周二)：加拿大將在2月底發布基于支出的第四季度GDP預估之前，更新11月以生產為基礎的月度GDP和12月的初步估計。我估計11月GDP環比增長0.2%，這比12月23日StatCan在一波數據更新之前提供的“閃光”指導略強。12月美國經濟似乎沒有出現增長，這是一個高度試探性的基礎，因為工作時間小幅增加，而其他指標則喜憂參半。整個第四季度的季度增長率約為1.6%(圖10)。

歐元區國家星期三公布最新的通貨膨脹估計數字，西班牙星期一公布，法國、意大利和德國星期二公布。1月份歐元區天然氣價格環比增長6%，預計將推動整體通脹在12月份環比下降0.4%之后反彈(圖12)。核心通脹對歐洲央行來說更為重要。