期貨日報3月30日報道：今年一季度，黃金呈現探底回升的走勢，價格重心較去年四季度大幅抬升。截至3月27日，倫敦金較年初累計上漲約7.43%，而2月7日至今，倫敦金的累計漲幅為4.76%，明顯強于白銀、銅以及原油等大類商品資產的走勢。

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“近期在歐美銀行接連出現危機、美聯儲出手為銀行流動性托底后，市場對美聯儲貨幣政策轉向寬松的預期不斷升溫，疊加避險情緒驅動，黃金價格快速拉升，一度突破2000美元/盎司大關。然而歐美央行如期加息并認為在銀行系統風險可控的情況下將堅持遏制通脹，隨著恐慌情緒有所緩解，當前美國就業和通脹數據仍存在韌性，黃金隨即自高位回調，但總體上在加息周期臨近尾聲的預期下仍在歷史高位附近振蕩。”廣發期貨貴金屬研究員葉倩寧說。

近期黃金表現強勢，中信建投期貨貴金屬分析師王彥青認為，黃金走強的原因一是歐美爆發銀行業危機，并且這場危機逐漸從銀行擠兌風險升級成為銀行金融體系的信用風險，這催生了市場對于全球金融系統性風險的擔憂，避險情緒大幅上升，帶動美債風險偏好顯著回落，全球債券收益率下跌，直接對黃金形成估值上的利多效應。二是美聯儲3月偏鴿派的加息操作。2月初至今美國一系列的經濟數據皆支撐美聯儲進一步加息，市場在這場銀行業危機之前一度預計美聯儲在3月將加息50個基點，并且本輪加息的終點——聯邦基金利率也被推升至5.5%以上。由于美聯儲也考慮到當下的金融系統風險，所以選擇了較為保守的加息方式，只加了25個基點，這反而令市場更加篤定美聯儲即將扭轉其貨幣政策，并提前押注美聯儲將在今年下半年開啟降息。這使得美元指數大幅走弱，對于黃金而言，也形成了明顯的利多效應。此外，自3月初以來，美聯儲資產負債表再度擴張，流動性寬裕也使得黃金估值進一步上升。

不過，期貨日報記者注意到，本周一黃金價格大幅走弱，從接近2000美元/盎司的高點快速回落。“上周五公布歐美PMI數據均持續轉好，特別是美國，其制造業以及服務業景氣指數均持續環比上升，這在一定程度上提振了市場的緊縮預期。另外，由于歐美央行的救市行為，市場逐漸從危機模式中平復，銀行也風險可控地緩解了市場避險情緒，風險偏好回歸帶動債券利率上升。”王彥青說。

當前影響黃金走勢的因素有哪些？葉倩寧認為，一是歐美央行持續加息帶來的經濟衰退甚至是銀行危機，這個是持續提振黃金避險屬性的重要因素。因為黃金與風險資產價格的相關性較低，在危機來臨時更加具有配置價值。二是美聯儲的貨幣政策周期，這是由于黃金是美元計價的無息資產，貨幣政策周期與美元信用周期有較大關聯，當美元信用隨著貨幣寬松而轉弱，黃金往往有更好的表現。

由于黃金是一種無息資產，持有黃金并不會產生穩定現金流，但同時其兼具抗通脹屬性，所以可以將實際利率作為持有黃金的機會成本，從而對黃金進行反向定價。“從2000年年初至今，通過回溯黃金價格與美債10年期利率的相關性，可以看到兩者的負相關性高于90%，體現出非常顯著的負相關性。從這一方面來看，可以將實際利率作為研究短期黃金價格變動的核心因素，而將其他指標作為次要因素。并且，利率端實際上也包含了全球央行貨幣政策、全球商品以及全球經濟景氣周期的綜合變化，從這一點上看，也較好地覆蓋了所有影響黃金價格的關鍵因素。”王彥青認為。

近期，由于資本市場的各種危機顯現，黃金一度成為眾人追捧的品種，而以原油為代表的風險類品種卻一路下行。如今這兩者之間的比值已迅速攀升至26桶/盎司之上，遠超去年11月的20桶/盎司的價位。

王彥青告訴記者，目前金油比大約是25.3，處在常規經濟周期偏高的位置。從本質上看，金油比剔除了兩者的通脹相關性，更能反映市場的風險偏好情緒。從歷史上看，金油比的快速拉升期都伴隨著金融危機的爆發，比如2008年年中以及2020年年初，均出現了金油比的大幅走強。而目前而言，由于銀行業系統性風險的存在，也使得市場的避險情緒上漲，加大避險資產的配置（買黃金）并減少風險資產的頭寸（賣原油），這是近期金油比快速上升的主要原因。

“此前在銀行業危機爆發過程中金油比出現了自23左右大幅拉升至27的情況，但隨著恐慌退卻比值隨即回落。黃金和原油均為金融屬性較強的商品資產，其比值反映了市場的風險偏好，當投資者避險情緒升溫，金價相對油價走強，金油比隨之上升。”葉倩寧說，但上述情況亦有例外，如2022年俄烏沖突爆發時金油比快速回落，這是由于在全球供應鏈受限的情況下，俄烏沖突對原油的供應產生了巨大的影響。

如何看黃金的后市？王彥青認為，黃金價格已經接近了估值的高點，突破歷史高點（倫敦金價格2075美元/盎司）的可能性不高。黃金在過去十幾年的定價核心上都是錨定美債實際利率，但是從2022年年初開始，兩者的關系明顯脫鉤，這主要是因為2022年創紀錄的高通脹環境。但是未來依然隨著通脹水平逐漸回落，黃金與實際利率的相關性存在回歸的可能性，如果黃金價格向著實際利率回歸，那么金價將大幅下跌。考慮到目前全球金融的不穩定性以及“去美元化”的大背景，黃金在需求上也需要考慮更多權重的實物需求屬性，如果從這一點看，黃金依然是資產配置的熱門品種。因此預期未來一段時間內黃金價格仍然會在歷史高位徘徊一段時間。

目前全球銀行系統流動性風險的恐慌情緒有所緩解，3月加息后美聯儲將進入1個多月的空窗期，在貨幣政策未有實質性轉變的情況下市場預期會有較大波動，很難走出確定性的趨勢，但歐美銀行業風險未能解除使避險需求難消支撐貴金屬價格。“中長期看，美聯儲更加重視流動性風險，因此在加息周期進入尾聲時轉為通過縮表來壓制通脹，盡管距離降息仍有距離，但緊縮的預期放緩疊加央行購金等因素支撐，黃金將維持偏強振蕩，建議回調到1900美元/盎司（國內金價425元/克）附近支撐位買入。”葉倩寧說。