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指股網獲悉，5月26日，興業國際證券發布研報稱，小鵬汽車-W(09868)定位空間廣闊的中高端大眾市場，智能化優勢明顯，新車型產品力及銷量有望持續提升。短期市場競爭、公司車型換代對銷售及盈利能力帶來壓力，但并不影響公司長期價值，下調2023-2025年銷量分別至13.1、25.7、35.0萬輛，營業收入分別為304.69、639.83、925.87億元，下調公司目標價至39.14港元，對應2023年2倍PS，維持“買入”評級。

興業國際證券主要觀點如下：

23Q1因國補退坡、行業競爭、車型促銷繼續承壓，預計23Q2開始銷量及盈利能力逐步好轉。2023Q1小鵬交付新車18,230輛，環比下降17.9%；公司實現營業收入40.3億元，環比下降21.5%；其中汽車銷售收入35.1億元，環比下降24.6%；汽車銷售毛利率為-2.5%；小鵬汽車普通股股東應占凈虧損為23.4億元。截至23Q1，公司共有現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款341.2億元。根據公司指引，預計2023Q2交付量在21,000至22,000輛之間，營業收入在45至47億元之間。我們認為，國補退出及行業價格戰導致公司2023Q1銷量及毛利率繼續面臨較大壓力，23Q2開始伴隨P7i交付持續爬坡及G6正式上市銷量有望逐步提升，同時電池價格下降將為毛利率帶來改善空間。

管理團隊及公司架構調整升級后成功并持續改善營銷跟服務體系，未來以迅速擴大銷量以及占據更大的電動車市場份額為首要目標。今年以來，小鵬汽車在王鳳英總裁跟團隊努力下，公司提升銷售和服務的全流程的用戶體驗，也加快了對用戶需求的響應速度。公司已經完成了渠道的扁平化管理，建立了更高效、更快速銷售平臺，并且未來將對小鵬銷售網絡進行優勝劣汰，提升渠道整體能力。我們認為公司管理團隊大幅調整后公司運營等方面已經彰顯極大的進步，相信公司未來產品研發效率、成本管控、銷量以及盈利水平均有望迎來持續提升。

XNGP成功在上廣深落地，下半年將完成對全國多個主要城市覆蓋，G6上市有望帶動23Q3交付量快速提升。3月下旬小鵬XNGP成功在廣州、深圳、上海三個城市多車型加速落地，下半年不依賴高精地圖的XNGP將實現對全國多個主要城市的覆蓋，公司還計劃6月份正式推出高速NGP2.0。6月小鵬G6將正式上市，7月開始規模交付并且迅速爬坡，有望帶動小鵬汽車的總交付量在三季度的同比和環比都取得明顯增長；此外，全新7座純電MPVX9將于下半年推出。我們認為，G6以及其他的新品會帶動小鵬銷量環比的快速增長，在23Q3月交付量環比會有大幅度提高，公司四季度月交付量目標已經提升至2萬臺以上。

我們的觀點：公司定位空間廣闊的中高端大眾市場，智能化優勢明顯，新車型產品力及銷量有望持續提升。我們認為短期市場競爭、公司車型換代對銷售及盈利能力帶來壓力，但并不影響公司長期價值，我們下調公司2023-2025年銷量分別至13.1、25.7、35.0萬輛，營業收入分別為304.69、639.83、925.87億元，我們下調公司目標價至39.14港元，對應2023年2倍PS，維持“買入”評級。

風險提示：研發不及預期；技術落地不及預期；新車型需求預期；產能提升不及預期。