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儲備銀行董事會將于下周6月6日召開會議。會議是現場直播的，因為可能會認真討論進一步加息的理由。然而，我們預計董事會將決定將現金利率穩定在3.85%，同時繼續強調其緊縮傾向。州長在會后的聲明中可能會重復這句話：“可能需要進一步收緊貨幣政策，以確保通脹在合理的時間內恢復到目標水平，但這將取決于經濟和通脹的演變”。請注意，盡管5月會議記錄顯示委員會對一系列問題越來越關注，但仍使用了“可能需要”的限定詞，包括：移民；房價；通脹預測到2025年年中才會達到目標區間的頂部。自5月董事會會議以來，州長一直公開表達對通貨膨脹風險的更多擔憂，尤其是與工資有關的風險。然而，他似乎不太可能選擇使用比我們在五月份看到的更強的語言。例如，更強的語言將“可能需要”替換為“將需要”。他仍有太多的不確定性，無法選擇加強指導。特別是，3月份的季度國民賬戶將于6月7日公布，也就是董事會會議的第二天。5月份的董事會會議記錄正確地強調了對家庭支出的擔憂，成員們認為“消費前景疲軟”消費者支出從9月季度的1%放緩至12月季度的0.3%。西太平洋銀行指出，3月季度實際零售額收縮了0.6%（而12月季度僅下降了0.3%），汽車銷售持平，而我們看到西太平洋銀行的借記卡和信用卡業務明顯惡化。總體而言，我們預計3月份的消費者支出將持平，受服務支出的影響，但顯然存在一些下行風險。即使是一個平淡的結果也將是一個令人不安的結果，董事會應該謹慎對待。由于建筑和設備投資的意外上升，總體GDP結果預計仍將是積極的，但本季度的增長率為0.2%，只是避免了收縮。考慮到不確定性，特別是在凈出口、庫存和服務支出方面的不確定性，董事會應該在完全有可能產生負GDP結果的基礎上進行審議。考慮到自去年5月以來利率的快速增長，董事會每月都會召開會議，等待國民賬戶報告似乎是最謹慎的做法。本報告還將提供審計委員會關注的其他領域的重要最新情況，包括儲蓄率；生產率勞動力成本和通貨膨脹。自5月份董事會會議以來的其他數據也強調了不確定性，最顯著的是，4月份失業率意外上升，從3.5%上升到3.7%。我們估計，這一上升是由于4月份與復活節時間相關的季節性異常，但董事會再次謹慎地等待進一步的信息來澄清就業數據。工資價格指數的季度增長率在3月份保持在0.8%，與12月份相同，從9月份的1.1%放緩。這讓大多數評論員感到意外，他們原本預計工資增長勢頭會適度提升。由“個人安排”（一個高度周期性的部門）設定的工資貢獻也有所放緩。與此相反，剛剛宣布的全國最低工資和獎勵工資增長率為5.75%，高于去年4.7%的平均增長率（看起來大大高于財政部的假設），但與我們對2023年總工資增長的預測大致一致。月度通脹指標顯示，年通脹率從3月份的6.3%上升至6.8%。2023年前三個月，該指標的平均月增長率為0.1%，而4月份為0.8%。年度通脹上升的很大一部分原因是燃料——反映了去年4月實行的消費稅臨時減半。然而，4月份的強勁上漲來自租金；購房成本；以及度假旅行和住宿。由于董事會已經將服務的粘性作為一個離岸問題進行了討論，旅行和住宿7.2%的增長可能會引起一些人的質疑，但這一高度波動的系列數據在12月上漲了27%；和-7.2%-14.6%；在接下來的幾個月里增長了1.5%。4月份的一些上漲也明顯是季節性的——即使有新冠肺炎的影響，2019年的月度歷史也顯示出4月份價格上漲（平均+7%）和5月份價格下跌（平均-5.7%）的一致模式。不穩定的月度變動意味著4月份的結果不足以引發立即的利率反應。本季度通脹的全貌將于7月26日在8月董事會會議之前公布。我們懷疑美聯儲迄今仍未充分認識到加息的影響。它討論了自去年5月以來加息的滯后效應，但沒有說明其中有多少尚未實現。截至3月（最近一個月），盡管現金利率上升了325個基點（此后進一步收緊了50個基點），但自周期開始以來，未償貸款的平均抵押貸款利率僅上升了225個基點多一點。這一差距中約有25個基點反映了官方利率變動在向借款人傳遞標準可變利率方面的滯后。其余部分反映了固定利率貸款的借款人比例很高，約為30%。這些借款人中的許多人的利率仍然只有2-3%，這是因為澳大利亞儲備銀行以0.1%的利率向貸款人提供三年期貸款時提供了非同尋常的固定利率優惠。隨著這些固定利率貸款到期并轉入5-6%的浮動利率，平均抵押貸款利率將繼續上升。官方傳遞的滯后效應和這種展期的有效平均抵押貸款利率將在年底前提高近100個基點，2024年將出現更溫和的增長。實際上，即使澳大利亞儲備銀行暫停，抵押貸款借款人在今明兩年剩余時間仍將大幅提高實際利率。另一個令人擔憂的拖累家庭的因素是租金的飆升。董事會似乎對租金大幅上漲對通脹的影響感到焦慮，但我們的估計表明，隨著建筑成本的增長迅速降溫，更廣泛的住房成本通脹可能會放緩——考慮到新住宅樓的低迷，價格甚至有可能徹底下跌（請注意，4月份住宅審批下降8.1%，今年急劇下降24.1%）。由于約30%的家庭是租房者，租金的大幅上漲可能會進一步限制家庭支出。也就是說，租金在很大程度上是家庭之間的轉移——因此，租金上漲將在一定程度上抵消生活成本和其他家庭承受的利率壓力。總的來說，這些事態發展仍然有力地證明了美聯儲委員會需要長時間暫停，以更清楚地了解需求和通貨膨脹，并允許平均抵押貸款利率自動進一步上升，以及租房者面臨的財政緊縮，從而在經濟中發揮作用。從通貨膨脹的角度來看，需求減弱將給通貨膨脹帶來巨大的下行壓力，并最終緩解勞動力需求，從而緩解服務業通貨膨脹的持續壓力。我們對年底前4%的通脹預測仍然滿意，無需進一步提高現金利率。市場現在認為，到8月，進一步加息的可能性為100%。考慮到系統中異常的內置滯后，可能性可能應該比這更均衡。在這個獨特的周期中，市場定價已經在三個場合嚴重脫節：6月、10月和5月。就全球政策背景而言，聯邦公開市場委員會發言人實際上已經排除了聯邦公開市場委在6月份采取另一項行動的可能性，但市場已經在猜測7月份的行動。在這個周期中，聯邦公開市場委員會使用的工具（聯邦基金利率）不如澳大利亞儲備銀行的現金利率有效，因為美國家庭借貸通常是20-30年的固定利率——聯邦基金利率主要通過商業貸款運作；信用卡利率和資產市場渠道，而不是直接通過家庭部門的現金流。在這個周期中，美國家庭比我們在澳大利亞看到的更有彈性，這使澳大利亞儲備銀行能夠通過更溫和的緊縮周期實現其目標。盡管聯邦基金利率和現金利率之間存在巨大差距，但澳大利亞儲備銀行不應尋求追逐聯邦公開市場委員會。結論澳大利亞儲備銀行董事會下周再次上調現金利率的不確定性太大。特別是家庭支出的前景非常令人擔憂，尤其是與這一獨特周期相關的內在滯后。最好的政策是延長暫停時間，以便對這些滯后進行全面評估。