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隨著數字經濟的高速發展，整個社會對算力的需求呈現快速增長態勢，據《2022年數據中心白皮書》顯示，2017—2021年我國數據中心市場規模從512.8億元（人民幣，下同）增長至1500.2億元，年均復合增長率為30.8%，也有相關機構預計到2025年我國數據中心市場規模將達5952億元。對企業，甚至整個社會發展而言，算力已經不僅僅是一種基礎建設，它正在成為一種新的生產力，融入我們生活的方方面面。也正因需求端的蓬勃增長，頭部廠商的布局以及新進市場的企業使得互聯網數據中心行業的競爭也日益加劇。為了更好的把握市場機遇和變化趨勢，相關企業的IPO動作也活躍起來。獲悉，近日，中國IDC解決方案服務提供商云工場科技控股（下稱“云工場”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，浦銀國際為其獨家保薦人。“增收不增利”困境難解據招股書顯示，云工場成立于2013年，是IDC解決方案服務供應商。據弗若斯特沙利文報告，于2021年按收益計，公司是中國第二大全面采用非自建數據中心模式的運營商中立IDC解決方案服務供貨商，市場份額約3.0%。從業績表現來看，公司的營收增長穩定。2020 年、2021年及 2022 年（以下簡稱“報告期”），云工場實現收益分別為 2.76 億元、4.64 億元、5.49 億元，復合年增長率為47.0%。分業務來看，公司主要為客戶提供IDC解決方案服務、邊緣計算服務及ICT服務及其他服務這三大業務。作為公司最主要的業務，IDC解決方案服務為公司營收貢獻了最大份額。報告期內，IDC解決方案服務實現營收2.49億元、4.37億元及5.39億元，實現高速增長。與此同時，該業務的營收占比也持續攀升，由2020年的90.3%飆升至2022年的98.2%。不過，ICT服務及其他服務的營收近年來則略顯波動。2020年、2021年，ICT服務及其他服務實現營收2681.3萬元、2704.4萬元，雖然營收占比有所下滑，但一直為公司的第二大收入來源。2022年以來，公司有意將ICT服務收縮，該業務營收及營收占比分別為488.9萬元及0.9%，同比均大幅下滑。而在云工場深耕的中國IDC解決方案服務市場，隨著數據中心服務需求日益增加，加上得到政府支持，中國互聯網數據中心解決方案服務行業的市場規模由2018年的46.25億元增加至2022年的198.24億元，復合年增長率為43.9%。不過未來，預期該市場增速或將放緩，據中國信息通信研究院數據顯示，未來五年該數字將以17.4%的復合增長率增長，到2027年將增至439.42億元。此外，從行業格局來看，中國IDC解決方案服務市場的競爭頗為激烈，估計行業內有超過100個市場參與者。據弗若斯特沙利文報告顯示，以2021年收益計，中國全面采用非自建數據中心模式的前五大運營商中立IDC服務供應商的市場份額合計為11.2%。再具體到云工場，其雖然是中國第二大全面采用非自建數據中心模式的運營商中立IDC解決方案服務供應商，但市場份額也僅為3.0%。后市來看，此次上市云工場擬用于投資各類技術，以改進服務質量并提升運營效率，同時開發邊緣計算基礎設施來提升靈境云業務能力。此外，公司還尋求戰略投資及收購機會擴展業務及多元化客戶群，以實現IDC解決方案服務的長期增長戰略等。綜合來看，受益于行業的高速發展，云工場實現了業績的高速增長。但上下游高度依賴的云工場，為了進一步搶占市場市場，實行了低價策略卻導致其陷入了增收不增利的困境。隨著未來所處行業的競爭加劇以及所處市場的增速放緩，云工場恐還將面臨更多的考驗。為了更好的把握行業機遇，公司積極推出邊緣計算服務這一新業務，并于2022年成功實現了520.2萬元的營收，已超越同期ICT服務及其他服務的營收表現。雖然報告期內公司收入維持高增，但公司盈利卻顯得頗為波動。云工場的凈利由2020年的2538.5萬元下滑至2021年的1268.5萬元，2022年更是進一步減少至803.4萬元。再從盈利能力來看，云工場的同期毛利率分別為19.6%、12.2%及12.6%，呈波動下滑趨勢。對于公司毛利率的下滑，公司解釋稱主要原因一是因為公司為了獲取與中國頂尖互聯網公司及云計算公司發展新的長期業務關系，給予了核心客戶具競爭力的價格，同時還因為云工場延遲實行將增加的成本轉嫁予客戶，導致向公司收取的費用增幅與向客戶收取的費用增幅錯配等。上下游“依賴癥”難解值得一提的是，在公司積極獲客的舉措下，公司的服務網絡在客戶規模、地理位置及任務類型方面覆蓋廣泛。公司已在經濟相對發達的18個省及35個城市設立全國及跨區域數據中心，截至2022年12月31日，來自公司管理的數據中心的帶寬使用量合共超過83000千兆比特每秒。受益于公司數據中心廣泛的地理覆蓋，公司也累積了穩固多樣的客戶群。據招股書顯示，云工場的客戶主要包括中國一流的云計算服務提供商、互聯網公司及藍籌上市公司。不過值得注意的是，云工場存在大客戶集中風險。報告期內，公司來自五大客戶的收入為1.97億元、3.47億元、4.25億元，分別占當期營收的比重為71.3%、74.8%及77.5%。期內來自最大客戶的收益分別為7286.2萬元、1.33億元及1.13億元，分別占公司總收益的26.4%、28.7%及20.5%。云工場坦言，公司的服務協議通常允許客戶在若干特定情況下在合約期結束前終止協議，而在某些情況下，只要給予足夠的通知，則可無理由終止。同時，對于公司依賴的核心客戶，其擁有一定程度的議價優勢。因此，公司無法保證未來可與主要客戶維持現有業務關系，或向其出售的服務價格大幅降低，將對公司業績將產生不利影響。除了對下游大客戶的依賴，云工場的上游供應商同樣有集中度較高的風險。據了解，云工場的供應商主要包括中國國有電信運營商及中小型數據中心擁有者及運營商。報告期內，公司來自五大供應商的采購額為2.09億元、3.64億元及4.42億元，分別占公司同期總采購額的 94.3%、89.2%及92.2%。其中，來自最大供應商的采購額為1.92億元、2.72億元及2.65億元，分別占公司同期總采購額的86.3%、66.6%及55.2%。據招股書顯示，云工場與中國最大國有電信運營商之一供應商A密切合作。可見公司十分依賴第三方服務商為公司提供的數據中心資源。公司于風險提示中指出，鑒于中國電信市場上基本服務供應商之間的競爭有限，云工場依賴于各地的主導運營商，以商業上可接受條款向我們的客戶提供有關服務。倘其中的任何一家提高其網絡服務的價格，將對中國數據中心服務的整體成本效益產生負面影響，可能導致客戶對公司的服務需求下降，對公司整體的業務及經營業績產生重大不利影響。行業增速放緩，市場競爭激烈近年來，云計算、元宇宙、區塊鏈及物聯網等技術的快速發展顯著促進了中國互聯網數據中心行業的發展。數據顯示，中國數據中心服務行業的市場規模由2018年的680億元增加至2022的1901億元，期內復合年增長率為29.3%。預計未來該市場將以復合年增長率 11.4%增長，2027年將達到3230億元的市場規模。