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乍一看，本周的GDP報告顯示，美國經濟在第四季度以高于趨勢的速度擴張。然而，基本細節不如強于預期的整體增長那么令人鼓舞。結合最近月度數據的疲軟表現，第四季度GDP報告表明，美國經濟在去年結束時明顯失去了動力，這種勢頭可能會持續到2023年。與第三季度相比，第四季度實際GDP折合成年率增長了2.9%。這標志著連續第二個季度增長高于趨勢水平，第三季度實際GDP增長3.2%。然而，按同比計算，實際GDP增速放緩至1.0%，大幅低于2021年第四季度的5.7%(見圖表)。第四季度經濟增長的構成遠不如整體數據所顯示的那么強勁。由于企業增加了近1,300億美元的庫存，庫存增加為營收增長貢獻了強于預期的1.5個百分點，部分反映出制造業、采礦業和公用事業的強勁表現。我們注意到，這種庫存增加可能是無意的，因此在第一季度存在下行風險。另一個意外是凈出口，為整體GDP貢獻了0.6個百分點。出口下降1.3%，反映了外部需求的惡化，而進口下降4.6%，原因是國內對國外商品的需求持續惡化。第四季度政府支出再次表現強勁，增長3.7%，聯邦和地方支出均有增長。一個更好的衡量潛在需求的指標是面向國內私人購買者的實際最終銷售額。這部分由消費者支出和企業固定投資組成，代表了貨幣政策瞄準的經濟核心部分。實際個人消費支出以健康的2.1%的年化速度增長，其中增長最強勁的是服務業。“其他”服務(尤其是國際旅行)、餐廳就餐和醫療保健方面的支出位居榜首，這表明消費者還沒有完全彌補在疫情期間推遲的體驗。不幸的是，消費者支出的增長速度在本季度是超前的，并沒有真正反映出潛在的趨勢。按月計算，實際消費者支出在12月(-0.3%)和11月(-0.2%)收縮，10月(0.4%)強勁增長(圖表)。這種疲軟的經濟表現表明，加息正在對至關重要的美國消費者產生更大的影響。此外，2022年底表現出的疲軟，使消費者支出增長在第一季度面臨一場艱苦的戰斗。繼第三季度下降3.5%之后，上季度私人固定投資大幅惡化，年化降幅為-6.7%。疲軟的主要原因仍然是住宅投資，繼第三季度和第二季度分別下降27.1%和17.8%之后，住宅投資再次暴跌26.7%。受抵押貸款利率大幅上升的嚴重打擊，住宅投資目前已連續七個季度下降，其中大部分下降集中在獨棟建筑上。企業固定投資勉強實現了0.7%的年化增長，其中主要集中在知識產權投資領域。設備支出折合成年率下降了3.7%，這主要與信息處理設備方面的投資有關。雖然整體GDP增長表明，在2022年的最后幾個月，經濟仍有相當大的彈性，但市場似乎正在看穿這一表現，并將重點放在企業盈利指引和前瞻性經濟指標發出的信號上。就后者而言，本周我們收到的兩個指標表明，隨著2023年的到來，經濟勢頭將進一步放緩。美國領先經濟指數(LEI)旨在預測大約七個月后的商業周期拐點，該指數在12月連續第10個月下降，大多數組成部分對整體指數產生負面影響。六個月的LEI變化溫和改善至-0.7%，但重要的是仍然低于-0.4%的閾值，這一閾值在歷史上一直是經濟衰退即將到來的標志。本周還發布了標準普爾全球洞察美國采購經理人指數(PMI)，這是1月份活動的首個讀數。制造業和服務業采購經理人指數(pmi)均延續了4個月的連續收縮，原因是企業繼續擔心高價格的持續影響、不斷上升的利率，以及對勞動力和供應短缺的持續擔憂。總體而言，前瞻性指標表明，2023年美國經濟開局疲軟，令人失望。雖然“軟著陸”是可能的，但我們仍然認為，對于消費者和企業而言，未來的道路仍然充滿挑戰。我們的展望顯示，國內生產總值(GDP)增長將繼續減速，今年下半年將出現溫和衰退。