(資料圖)

法巴銀行我們認(rèn)為，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在降溫，且降溫程度可能會(huì)比總體就業(yè)數(shù)據(jù)顯示更大。預(yù)計(jì)美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為19萬(wàn)人，失業(yè)率將上升至3.5%。信貸環(huán)境收緊和利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩將抑制招聘活動(dòng)。而對(duì)前幾個(gè)月數(shù)據(jù)的修正通常不是重點(diǎn)，但可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)就業(yè)市場(chǎng)的整體看法。過(guò)去13個(gè)月來(lái)，一系列毫無(wú)瑕疵的、高于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)被不斷修改。我們認(rèn)為，數(shù)據(jù)的調(diào)整可能會(huì)暫時(shí)增強(qiáng)近期的彈性基調(diào)。此外，時(shí)薪增速較2022年高點(diǎn)有所放緩，但仍高于2%目標(biāo)水平。在某種程度上，美聯(lián)儲(chǔ)官員正在重新關(guān)注7月會(huì)議，傾向先暫停加息觀望。我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)的演變將使美聯(lián)儲(chǔ)在6月及以后按兵不動(dòng)，但不排除數(shù)據(jù)意外上行，促使美聯(lián)儲(chǔ)重新加息。荷蘭國(guó)際在經(jīng)歷了激進(jìn)的緊縮之后，我們認(rèn)為金融和經(jīng)濟(jì)壓力終將出現(xiàn)，小型銀行和地區(qū)性銀行就是最脆弱的環(huán)節(jié)。信貸是美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力的重要來(lái)源，在信貸條件快速收緊的條件下，往往意味著衰退，我們認(rèn)為，美國(guó)通脹將在年底前降至3%以下。與市場(chǎng)共識(shí)相比，我們預(yù)計(jì)美國(guó)的GDP將呈現(xiàn)V型增長(zhǎng)，2023年為1.2%，2024年為0%，2025年為2.2。 對(duì)于通脹，我們對(duì)2023年和2025年的平均預(yù)期分別為4.1%和2.3%，但對(duì)于2024年，更為悲觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期令我們的通脹預(yù)期低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的2.6%，達(dá)到2%。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)更早、更積極地降息，預(yù)計(jì)在11月和12月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將降息50個(gè)基點(diǎn)，到2024年末，利率將降至3%。但是，我們的預(yù)期在下列領(lǐng)域中存在關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。首先，我們可能對(duì)通脹的下行速度過(guò)分樂(lè)觀。勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性可能會(huì)導(dǎo)致更大的工資壓力，從而令服務(wù)業(yè)通脹保持強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)中有幾位官員曾經(jīng)明確表示，要看到通脹正朝著2%的方向明確回落，才能夠考慮降息。如果通脹月率繼續(xù)維持在當(dāng)前水平，那我們可能繼續(xù)看到利率的提升。巴克萊盡管歐佩克+意外減產(chǎn)，但今年油價(jià)未能起飛，原因是需求的不利因素繼續(xù)增加，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭惡化，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將在今年下半年減弱，風(fēng)險(xiǎn)傾向于下行。不過(guò)，我們并非沒(méi)有注意到需求基本面的惡化，并一直強(qiáng)調(diào)我們的價(jià)格觀點(diǎn)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但我們?nèi)跃S持對(duì)油價(jià)持建設(shè)性看法。而油價(jià)明顯低于我們的公允價(jià)值預(yù)測(cè)，在我們看來(lái)，可能會(huì)啟動(dòng)一個(gè)有機(jī)的供應(yīng)反應(yīng)，然而，在當(dāng)前的周期中，由于供應(yīng)的非彈性雙向削減，這將更加難以實(shí)現(xiàn)，而美國(guó)的再投資率較低可能會(huì)對(duì)生產(chǎn)商起到緩沖作用。此外，需求恐慌反映了油市的新格局，其特點(diǎn)是非歐佩克+國(guó)家（尤其是美國(guó)）的供應(yīng)相對(duì)缺乏彈性。雖然意外減產(chǎn)后的油價(jià)漲幅已經(jīng)消退，但這也凸顯出，如果歐佩克不及時(shí)采取行動(dòng)，油價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)更慘的結(jié)果。在我們看來(lái)，歐佩克+可能會(huì)繼續(xù)積極主動(dòng)，若歐佩克+今年宣布進(jìn)一步減產(chǎn)，我們也不會(huì)感到驚訝。我們認(rèn)為歐佩克+已經(jīng)意識(shí)到這種新格局，其真正想要避免的是持續(xù)大量供應(yīng)過(guò)剩，因?yàn)閹?kù)存增加和隨之而來(lái)的市場(chǎng)情緒惡化可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)加劇。再者，我們還注意到，非歐佩克+供應(yīng)增長(zhǎng)的不利因素并未消失。根據(jù)我們的油市平衡預(yù)期，我們將今年的油市平衡預(yù)測(cè)修正為收緊40萬(wàn)桶/日，預(yù)測(cè)全年供應(yīng)缺口為30萬(wàn)桶/日。然而，若今年歐佩克+不維持減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)測(cè)2024年油市盈余為70萬(wàn)桶/日。總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為原油遠(yuǎn)期價(jià)格可能過(guò)于悲觀，但鑒于需求下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加，我們將2023年布倫特原油價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)至87美元/桶，比遠(yuǎn)期曲線高出約11美元/桶。同時(shí)，還將2024年的預(yù)測(cè)下調(diào)了8美元/桶至89美元/桶。法興銀行布倫特原油迄今守住了3月曾觸及的70美元附近的低點(diǎn)，但仍難以看到實(shí)質(zhì)性的反彈。如果無(wú)法突破50日移動(dòng)均線（也就是79-81美元的阻力位）以及持續(xù)數(shù)月的下行趨勢(shì)線，那么布油可能會(huì)延續(xù)跌勢(shì)。跌破70美元預(yù)計(jì)將導(dǎo)致布油重拾下行勢(shì)頭；下一個(gè)潛在目標(biāo)位可能會(huì)是2021年12月的低點(diǎn)65/63美元和57美元。高盛目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政策風(fēng)險(xiǎn)都在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，但沒(méi)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)明顯占主導(dǎo)地位。我們認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向三個(gè)主要的潛在方向：①鷹派政策重新定價(jià)，回到3月初銀行業(yè)危機(jī)前的高點(diǎn)。這種情況下，股市溫和下跌，美日走強(qiáng)，澳美、紐美和黃金下跌。②通脹緩解。這將是股市上行的主要理由，對(duì)應(yīng)美元走軟，周期性貨幣會(huì)走強(qiáng)，而黃金會(huì)上漲。③市場(chǎng)重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。這意味著股市將進(jìn)一步下跌，美元將普遍走強(qiáng)，而恐慌指數(shù)VIX指數(shù)上升，盡管該指數(shù)對(duì)宏觀變化的反應(yīng)比過(guò)去要弱。與期權(quán)定價(jià)相比，由于隱含波動(dòng)率較低，股票表現(xiàn)顯得尤為突出。在外匯市場(chǎng)，沖擊的性質(zhì)很重要--日元在鷹派政策沖擊中表現(xiàn)突出，而周期性貨幣的強(qiáng)勢(shì)（受益于美國(guó)低利率和周期性情緒的改善）在通脹緩解的情況下表現(xiàn)突出。近期資產(chǎn)相關(guān)性定價(jià)更符合增長(zhǎng)沖擊，因此，在政策重新定價(jià)驅(qū)動(dòng)的情況下，為情景①結(jié)果進(jìn)行定價(jià)可能是增加杠桿的一種方式。（指股網(wǎng)編輯：林雪）