幾個月前，電商物流行業的全球領導者，阿里巴巴旗下的菜鳥上市傳言不絕于耳，如今消息落地，終于遞表了。

指股網了解到，菜鳥于9月26日向港交所主板遞表，花旗、中信證券及摩根大通為其聯席保薦人。根據灼識咨詢，該公司提供物流服務，是全球最大的跨境電商物流服務企業，也是國內物流服務的領導者，按2022年包裹量計，為全球跨境電商物流行業中排名第一，市場份額為8.1%。

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2023財年菜鳥收入規模為778億元，2021-2023財年收入復合增速為21.46%，2024財年Q1增長33.62%，保持雙位數的增速。值得注意的是，該公司于過去三個財年連年虧損，然而2024財年Q1卻實現了扭虧為盈，但累計虧損仍近70億元。那么，作為電商物流行業龍頭，菜鳥基本面如何呢？不妨來探究一番。

業務實現規模化，盈利具可調節性

指股網了解到，菜鳥成立于2013年，最初主要為滿足控股股東阿里巴巴電商平臺買賣雙方物流需求，業務覆蓋范圍不斷擴張，為全球商家及品牌、電商平臺、消費者及物流公司提供國內及國際的物流服務。該公司擁有“電商×科技”雙基因，除了物流服務外，通過菜鳥驛站、菜鳥APP及物流科技等進行科技服務輸出。

該公司收入穩健增長，2021-2023財年，國際物流、國內物流及科技及其他服務收入復合增速分別為12.65%、33.87%及17.23%，2024財年Q1增速分別為40.88%、23.83%及63.92%，收入份額分別為48.1%、45.8%及6.1%。國內和國際物流占據核心收入，從往年看，國內物流收入份額保持上升趨勢。

國際物提供流跨境快遞、國際供應鏈及海外本地物流服務，跨境快遞包括優先、標準及經濟解決方案，下單至送達時間為5-45個自然日，客戶主要集中在阿里及平臺的商家，覆蓋國家高達200多個，客戶超過1.33億個及超過超過15億件跨境電商包裹；此外，國際供應鏈包括出口和進口供應鏈，海外本地物流服務包括海外快遞及海外供應鏈，服務包括倉儲、前端攬收、分揀、區域干線運輸、末端配送及智能柜。

國內物流提供國內供應鏈和國內品質快遞服務，國內供應鏈核心為標準化解決方案，包括優選倉配及智選倉配服務，主要服務對象依然為阿里及平臺商家，截止2023年6月，與全球50大快消品公司中的一半以上建立了長期業務關系；品質快遞則包括菜鳥速遞和菜鳥裹裹，為電商量身定制了獨特的成本與服務質量組合。

2023財年，菜鳥國際物流包裹量為15.19億件，國內物流已履約物流訂單23.11億件，近三個財年復合增速4.88%及43.9%，2024財年Q1分別為4.39億件及7.36億件，同比增長26.51%及35.05%。顯然該公司業績未受疫情影響，相反包裹“量價”呈上升趨勢，共同驅動業務保持中高雙位數增長。

此外，該公司于2015年開始通過科技輸出，賦能物流業務的數字化發展，截止2023年6月，旗下的菜鳥驛站構建了世界最大的數字化網絡，連接超過17萬個驛站，菜鳥APP平均月活用戶超過6000萬名。目前科技輸出主要服務業務，收入模式較單一，為廣告收入及技術服務費，收入貢獻較低。

值得一提的是， 憑借于阿里關系及平臺龐大的商家及消費者，該公司于阿里的收入貢獻長期穩定在30%左右，除了阿里之外客戶較為發散，前五大供應商均為獨立第三方，且依賴度比較低，2024財年Q1采購額占比持續下降至19.1%。該公司一直都在做大平臺，收入規模接近800億元，具有實現規模化盈利的能力。

但為何菜鳥在過去三個財年一直虧損？指股網觀察到，2021-2023財年，該公司毛利率保持的很好，穩定在10.5-10.7%，但銷售、行政及研發費用合計費用率高于毛利率，2023財年分別為1.6%、7.9%及3.2%，合計為12.7%，加上財務成本，使得凈利潤在3-4%的虧損率。2023年，公司面臨上市，要做好盈利的會計調整，在規模化收入下，調整到盈利并不難，Q1首先將毛利率提高至13.7%，其次各項費用合計跟毛利率差距不大，稍微下降就可實現盈利，凈利率為1.2%。

行業發展勢頭良好，上市或成市場關注焦點

從行業來看，根據灼識咨詢，全球零售物流市場由電商物流及線下物流細分市場組成，2022年整體市場規模為17.5萬億元，近五年復合增速為6.8%，預計到2027年市場規模22.8萬億元，復合增速7.3%。電商物流以雙位數復合增長，滲透率持續提升，2022年為18.7%，五年提升了5.5個百分點，預計2027年提升至26.7%。

中國跨境電商物流市場增速要高于海外，已成為全球跨境電商物流市場的最大組成部分和主要增長動力，根據灼識咨詢，到2027年，與中國商家及消費者有聯系的跨境電商物流預計將達1.4萬億元，五年復合增速18.5%，對全球跨境電商物流市場的貢獻為60.8%。隨著數字化以及AI等人工智能不斷滲透，電商模式也在發生演化，比如AI直播賣貨等，未來將細分出多路線多增長賽道。

跨境電商行業競爭較為激烈，以2022年包裹量計算，全球前五大物流公司合計市場份額23.8%，其中菜鳥市場份額全球第一，為8.1%。值得注意的是，在品質電商物流領域，國內市場集中度較高，前五大就占了78.3%，其中菜鳥為16.4%，位居第三。在超過萬億元的市場中，菜鳥擁有核心競爭優勢。

菜鳥具有電商和科技雙重基因，已從科技平臺發展成為具備端到端能力的智慧物流網絡，全球各國及龐大的站點覆蓋，規模上已成為全球第一，在行業中具有話語權及定價權；同時在產品端，牢牢把握住供應鏈系統，物流公司及品牌商深度合作，通過數字化及智能化不斷優化體驗，開發并整合了一系列專有的AI技術，包括優化AI和生成式AI，可大幅提升運營效率，今年實現規模化盈利后，仍有較大提升空間。

該公司背靠阿里，在“巨人”的肩膀上就和同行拉開了差距，而今通過內延和外拓，電商和科技驅動，行業龍頭地位難以撼動。此外，該公司保持良好的現金流，經營現金流凈額保持凈流入，投資活動凈流出主要為用于投資理財，可調整靈活性大，整體現金流穩健，截止2023年6月，現金等價物為155.08億元。每年的資本支出在50億元上下波動，短期借款約30億元，擁有充裕的現金流應對競爭及業務的開拓。

綜合看來，菜鳥物流基本面強勁，業績收入保持雙位數復合增長，國內及國際物流市場規模穩居行業龍頭，科技投入持續賦能，作為核心業務均具有較高的競爭力，而行業發展前景也良好，電商物流滲透率持續提升，尤其是中國市場，該公司有望充分受益。此外，該公司已實現規模化盈利，此次上市大概率將成為市場關注焦點。