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短期經濟基本企穩，政策留有余地。當前政策工具箱的工具比較充足，財政政策可以繼續發力，貨幣政策方面降準和降息的空間依然存在。服務業對于拉動就業的作用是非常大的，政策層面應該要發展服務業。對于經濟數據在向好，政策面也非常好，而市場的表現相對偏弱的現象，中泰證券股份有限公司首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇副理事長李迅雷表示要找出原因，才能對癥下藥。總體上，他對資本市場充滿信心。守住底線的能力繼續存在8月經濟數據公布后，至少有一個結論，短期來看，經濟基本上企穩了。在經濟企穩的過程當中，消費的貢獻明顯上升，從政策來講，還是留有余地的。今年上半年的刺激力度不是很大，下半年如果想拉一把應該沒有問題，我們積壓的能量還能釋放出來。出口也是邊際改善。今年服務業比重明顯上升，服務業對經濟的貢獻也明顯提高，這也是未來的一個發展方向。因為無論美國、歐盟或日本，服務業對GDP的貢獻基本在70%以上，中國只有50%多一點，所以提升空間還有。另一方面，大家都認為5%的目標今年應該能夠實現。因為，如果經濟還有下行壓力，我們政策工具箱的工具還是比較充裕的，比如財政可以繼續發力，貨幣政策降準和降息的空間依然存在。而且，雖然美聯儲不斷加息，但是美國通脹率比較高，我們的通脹率水平接近于0，實際利率水平高于美國，所以我們還有降息的空間。從長期來看，政府的杠桿率水平也不高。雖然地方債問題很嚴峻，但地方政府的債務加上中央政府的債務占GDP的比重，目前也就100%多一點，明顯低于美國，大大低于日本。所以，我們守住底線的能力，還繼續存在。經濟向好，政策很好，為什么市場偏弱？7月24日政治局會議提出要活躍資本市場，提升投資者信心。到現在為止，過去了兩個多月，市場在3100點左右的位置穩住了。當然，信心的提振還需要繼續努力。目前所面臨的困難還是客觀存在的。比如，出口的下行，對未來就業會不會有影響？國際環境的不及預期，對未來的貿易往來，中國先進技術的引進，會不會有來負面影響？這些問題是我們應該去思考的。經濟數據在向好，政策面也非常好，而市場的表現相對偏弱。我們要把偏弱的原因找出來，才能夠對癥下藥。要穩住出口的基本盤 比如我們比較擔心的出口，必須得找到出口的結構（才能找到癥結）。 我們現在主要的出口貢獻還是來自于歐盟、東盟、美國這些主要經濟體。下一階段，如果我們跟他們之間的貿易能夠保持穩定，出口的基本盤就穩了。中國對俄羅斯的出口大概是美國的1/8，在對外合作方面，主次輕重上有更重的選擇。另外，我們一直說要鼓勵民間投資，發展壯大民營企業，那么民間投資跟什么影響比較大？一個和預期相關，還有一個和PPI相關。在PPI負的情況下，民間投資的增速也是負的，如果下個月PPI轉正，對民間投資也能有一個帶動作用。怎么讓PPI、CPI起來？在過去一年當中，日本股市漲得非常好，日本股市曾經也面臨著長期通縮的壓力，一旦走出通縮壓力，全球大量的資金轉到了日本。如果我們的PPI、CPI都上去了，能不能吸引全球資金進來，能不能讓民間資本起來，也是我們需要思考的問題。服務業對于拉動就業的作用是非常大的，政策層面應該要發展服務業。因為現在有一個觀點是，我們要成為一個制造業強國，要打造制造業，不能讓制造業占GDP的比重下降太快。據筆者看到的數據，美國的服務業占 GDP比重大概是80%，服務業對美國總的就業人口貢獻是84%，中國服務業占GDP的比重是52%，對就業的貢獻只有48%，如果服務業起來，對就業有很好的拉動作用。而就業好，消費也好，消費好，CPI就能起來，PPI也能起來，對消化產能、促進民間投資都有一個拉動作用。所以，我們不能因為第三產業的比重下降過快，就認為我們要發展制造業。中國制造業大概占全球份額的30%，但人口占全球比重的17.5%，用全球視野來看，中國制造業不是下降，而是上升的，因為全球經濟都在走向成熟，所以服務業比重上升，是一種剛性特征。 地方債務過重，關鍵是還是結構問題還有一個觀點認為現在地方債務過重，地方政府要承擔責任。筆者認為如果地方債務過重，地方又缺乏投資能力，經濟怎么能穩得住？所以，關鍵還是結構問題。我們提出的目標叫高質量增長，但現在的結構不太合理。地方政府承擔了太多的事權，財權偏弱，財權跟事權并不對稱。 如果暫時對稱不了，就應該讓中央政府多發債，用中央政府的債務來置換地方政府的債務。因為地方政府債務的融資成本相對較高，中央政府信用好，融資成本低，這就降低了整個政府部門的債務負擔、債務成本。如果進行國際比較，絕大部分國家的大頭就在于中央政府債務，地方政府債務占比很小，但我們整個債務水平占比并不高。所以，在政策層面，一方面要進行財政貨幣政策的支持，另外一方面結構的優化也非常重要。股市10年3000點，關鍵是上市公司質量問題現在全社會的共識是，中國融資結構里直接融資的比重較低，間接融資的比重較高，所以我們應該提高直接融資的比重。但筆者要提一個疑問，直接融資的比重到底高不高？我們將美國、印度、南非、日本、德國這些主要經濟體進行了一個比較，發現中國的權益融資，包括IPO加上增發，加配股、可轉債，累計起來跟美國差不了多少。但考慮到我們的 GDP只有美國的2/3，如果把GDP作為分母，中國的權益融資占GDP比重基本上是全球最高。也就是說，直接融資里的權益部分，融資規模是比較高的。所以，不一定要繼續增加直接融資的比重，雖然需要增加，但在當前的市場情況下，我們應該按照二十大報告提出的要求，高質量發展、高質量融資。畢竟有些上市公司融資后就“變臉”了，融資項目沒有投到IPO招股說明書里，這就帶來了問題。筆者提出一個問題，為什么我們的股市在過去10年基本徘徊在3000點左右，有上有下，為什么不能一步一個臺階，漲一倍，甚至漲兩倍？這里面的關鍵是上市公司的質量問題。上市公司上市時，ROE比較高，但上市后，ROE一步一步下臺階，這不是個別，是平均數。雖然筆者講的是平均數，但實際上我更喜歡講中位數，因為平均數很容易誤導。 比如，在座的各位平均收入是多少？再加進來一個馬云，平均收入又是多少？這差距會比較大。但如果用中位數，就算加進了一個馬云，對中位數基本沒有影響。計算發現，美國標普500平均市盈率很高，大概30多倍，但它的中位數大概是20倍。當前A股市值前10%的股票，相當于全市場5000多家上市公司里的500家左右，可以跟標普500相對應，市盈率的中位數達到23倍，而不是說現在滬深300指數的平均市盈率只有十幾倍，但如果算一下中位數，你就會找到市場相對偏弱的原因了。如果比較ROE，差距會更大。標普500的ROE中位數是15%，A股市值前10%的ROE中位數只有10%。所以，我們不僅需要政策來增加資本市場的活力，提升投資者信心，更需要通過多管齊下來提高上市公司的質量。對資本市場充滿信心筆者對資本市場還是充滿信心，在經濟面臨轉型大背景下，居民資產配置也發生了變化。我們面臨的困難和低迷是暫時的。 房地產長周期上升的時代基本結束了，而金融資產在中國居民家庭資產配置中的比重將不斷上升 ，對資管行業來說，春天終將會來臨。政策層面也要分析一下，我們現在要活躍資本市場。 把資本市場細分，會發現港股最不活躍，而最不活躍的市場的估值水平最低。這方面是不是存在一個被嚴重低估的因素？如果是被嚴重低估的，是不是需要在政策層面需要再加把力？所以，筆者一直在提，除了政策支持外，還要一些真金白銀來推動市場。當然，制度的優化也需要，比如如何對公司治理再進一步。我們現在分紅比例并不低，A股股息率水平在2022年大概是2.53%。股息率不低說明我們是具備一定的分紅能力，這和監管部門這幾年鼓勵上市公司分紅密切相關， 但現在回購的比例比較低。要讓上市公司有動力去回購，需要相關的政策、相關的機制，比如股權激勵、原管理人持股等方面還是要做。最后，資本市場中市值前10%的公司，是以國有企業為主。國企改革的推進，對提升估值水平、完善公司治理結構，朝現代化產業體系，現代化企業制度發展有著重要意義，其中的空間也非常巨大。流動產生價值，盤活國有股權、國有資產，讓估值水平得到進一步的提升。文章來源：首席經濟學家論壇