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? 標普500指數經過2022年的下跌，目前可能已經相對「便宜」；? 但是要在這個市場中發現價值，仍然不是一件容易的事；? 2023年，投資者應保持謹慎，關注個股的質量和估值。華爾街流傳著一個說法，說的是，只要市場上仍有對股指上漲持有疑慮的投資者，那么股指就仍有繼續上漲的潛力，因為這些投資者仍然有潛力轉變為新的買家，為市場投入資金，提供上漲動力；相反，當所有人都已經看漲時，則說明接下來可能沒人買入了，投資者此時需要額外小心！2022年，華爾街就仍然存在許多懷有疑慮的投資者。在2021年SPACs、加密貨幣挖礦、電動汽車，以及其他投機公司和板塊的繁榮過后，美股的估值出現了失控。因此，2022年年初，市場就已經出現了明顯的熊市。而2021年的刺激計劃也在帶來諸多「后遺癥」，宏觀風險積聚，通脹攀升，隨后，美聯儲強調了鷹派的立場，投資者沒有料到的是，Fed會連續七次上調關鍵利率。無論如何，2023年美股市場表現可能會比2022年好一些，但是投資者也不能掉以輕心，這不意味著今年就會是一個好年景。錨定偏差風險投資者在2022年犯的最大錯誤之一，就是購買那些大幅下跌過后，看起來「便宜」的股票。2022年5月，我們借Coinbase Global Inc (NASDAQ:COIN)這個例子，討論了這一舉措的風險。該股是一個經典的案例，其股價先是下跌了90%，隨后又再次腰斬。通常，我們稱這種風險為「錨定偏差」（Anchoring bias），指人們心中有一個初始價位，即使后來價格發生變化，人們也并不能及時更新心理價位，從而出現投資失敗。而在進入2023年市場之際，這個風險似乎持續存在，因為股市在大幅下跌之后，眼下似乎仍然并不便宜，再一次，市場失去了基本的錨定目標價。展望未來，基于普遍預期，標普500指數的預期市盈率約為17倍。這是一個合理，但難以令人信服的倍數，尤其是考慮到2023年企業利潤面臨的下行風險。事實上，今年企業的預期已經下降了一段時間。企業利潤率回歸風險美股面臨的不僅僅是美聯儲加息或經濟衰退等短期威脅的問題——從長遠來看，這些因素并不那么重要。華爾街目前最大的擔憂，不是經濟輕度衰退引發的企業盈利下降，而是企業從大流行的爆發性增長后回歸正常值。企業利潤率正處于70年來的最高水平，即使在高度通脹的環境下，美國企業也能夠將大部分增加的成本轉嫁給最終客戶。至少到目前為止，大多數消費者都愿意忍受這些上漲并繼續消費。然而，某一時刻，情況將會發生改變。如果，眼下市場的估值是基于企業更常態化的利潤率指標，那么單是「回歸常態」這一點，就可能會推動市場的大幅下滑。風險太多假設利潤率恢復到了疫情前的水平，標普500指數目前的市盈率將超過20倍——這個倍數反映了相對平穩的、多年利潤增長水平。然而，美國跨國公司正在應對美元大幅走強的局面，最嚴重的影響將在2023年出現。與此同時，這些大型企業在全球各個國家的當地競爭對手，則以當地貨幣計算自己的收入和利潤，因此也擁有更大的競爭優勢。此外，全球供應鏈問題仍未解決。同時，全球經濟衰退陰霾籠罩，在2023年的某個時候，美國的消費者勢必也會有所感受。總體而言，現在很難樂觀地認為，當前宏觀經濟下，美國股市仍然具有吸引力。市場看上去似乎是比此前便宜，但是風險卻無處不在，無論從基本面的哪個角度來看，其都不便宜。而且，市場情緒也并未有觸底的信號。2023年將是充滿挑戰的一年，投資者需要藉助扎實的分析，靈活的交易和十足的耐心，才能在整體市場極具風險的情況下，獲得較好的回報。