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美國市場：痛苦正在蔓延在美聯儲放緩經濟的舉措中，樓市首當其沖，本周公布的數據顯示，樓市仍在下滑。但隨著本周公布的零售銷售和制造業活動的慘淡數據，痛苦顯然已蔓延至房地產以外的領域。下周指標關注：領先經濟指數(周一)，第四季度GDP(周四)，個人收入和支出(周五)國際市場：日本央行暫時維持寬松貨幣政策在備受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會議上，央行否定了進一步政策調整的預期，暫時維持了寬松的貨幣政策立場。特別是，日本央行維持10年期日本公債收益率為零的目標，在該目標附近的正負50個基點的容忍區間不變。在其他方面，中國經濟活動比去年底預期的更為強勁，第四季度國內生產總值(GDP)環比持平，12月零售銷售和工業產出也意外上升。下周指標關注：歐元區pmi(周二)、澳大利亞CPI(周三)、加拿大央行政策公告(周三)美國市場看似不知疲倦的美國消費者終于開始疲憊了。12月份零售額下降了1.1%。這不僅比預期的降幅更大，而且是繼11月銷售數據被向下修正之后。零售支出的一些回落似乎不可避免，此前銷售額比2020年初的水平飆升了30%以上，而且大流行導致的轉向商品而不是服務的趨勢已經解除。然而，報告的細節似乎表明，在許多商品的需求被提前拉高后，這種下降比零售業遭遇氣袋更令人不安。相反，該報告暗示消費者正在更廣泛地節儉。盡管食品價格上漲，但雜貨店的銷售額當月持平，而根據我們的估計，餐館和酒吧的實際收入下降了1.3%，這表明消費者正在削減除商品外的可自由支配的服務。參照組的銷售額在12月份下降了0.7%，這是一年多以來的最大降幅。在下調前兩個月數據的同時，我們也將第四季度消費者支出年化增長率的預期從3.4%下調至2.7%。商品需求的下降也開始對制造業造成不可否認的影響。12月制造業產出暴跌1.3%，與零售銷售類似，此前的產量預期也被下調。耐用消費品和非能源耐用消費品的產量在當月有所下降，但利率上升的痛苦和對經濟衰退的擔憂正在蔓延，其中商業設備產量下降2.0%。本周公布的一項制造業調查顯示，未來將進一步惡化。帝國制造業指數(Empire Manufacturing)和費城聯邦儲備銀行指數(Philly Fed) 1月份均處于收縮區間，根據兩項調查，新訂單再次下降。盡管零售業和制造業直到最近才開始在利率上升和消費者日益緊張的情況下出現衰退，但房地產市場已經被這些不利因素沖擊了一年。本周的數據顯示，房地產行業最劇烈的調整可能已經過去，但住宅房地產仍面臨嚴峻壓力。建筑許可在12月份繼續下滑，單戶住宅建筑許可降幅最大，為6.5%。與此同時，多戶型住宅許可數量的增加只是部分扭轉了前幾個月的下降趨勢。多戶型許可在過去一年中下降了27%，僅略低于單戶型許可39%的降幅。12月，成屋銷售也繼續下滑，并以2010年以來最慢的速度結束了這一年。盡管如此，隨著美聯儲緊縮周期的結束，抵押貸款利率的回落至少有助于為住房需求注入更多活力。截至1月13日當周，購房申請猛增25%，抵押貸款利率繼續下滑，30年期固定利率降至6.15%，為去年9月以來的最低水平。融資成本下降，加上過去幾個月材料價格有所緩解，幫助建筑商信心在1月份出現13個月來的首次回升。然而，持續的改善可能還有一段路要走，因為家庭財務狀況變弱，抵押貸款利率仍在上升，令建筑商面臨的環境充滿挑戰。下周美國經濟指標展望周一、領先經濟指數領先經濟指數(LEI)在11月份下降了1.0%，這進一步證明了經濟增長將放緩。這是美國經濟連續第九個月下滑，從歷史上看，這種趨勢與經濟在下滑之后的幾個月陷入衰退有關。此外，月度跌幅越來越大，各個板塊的疲弱似乎正在蔓延。預計12月LEI將下滑0.8%，延續近期的下滑趨勢。一方面，通脹緩解和就業市場依然強勁可能會提振消費者預期。總的來說，12月申請失業救濟人數略低于11月，這可能是頭條新聞的另一個積極因素。另一方面，供應管理學會(ISM)新訂單可能嚴重拖累整體指數，制造業和服務業新訂單在6月均出現下滑。建筑許可是另一個疲軟領域，12月份建筑許可總量下降1.6%。周四、GDP2022年最后一個季度，實際GDP增長可能仍保持正增長。我們估計，在此期間，實際GDP按季度折合成年率計算增長2.8%，這一估計略高于當前彭博社的共識。雖然12月零售銷售的降幅超過預期，促使我們下調了對個人消費支出(PCE)增長的估計，但第四季度消費者支出似乎仍在穩步增長。在設備和知識產權產品投資上升的推動下，商業投資也有望強勁增長。隨著新項目的增加和物質通脹的緩解，結構投資預計將在兩年內首次轉為正值。相比之下，住房活動的下降將繼續顯著拖累住宅投資。公共支出看起來將支持經濟增長，預計第四季度政府采購將小幅增加。庫存增加似乎略有增加，為當季增長提供了助力。與此同時，凈出口正逐漸從總體實際GDP中扣除。雖然從2023年第三季度開始的溫和衰退仍是我們的基本預測，但經濟增長似乎已以積極的態勢結束了2022年。周五、個人收入和支出最新的12月零售銷售數據顯示，2022年消費品支出將慘淡收場。正如我們在國內評論部分所討論的，12月份對照組銷售額下降了0.7%，我們預計這種疲軟也會轉化為12月份的個人支出。我們預計本月整體支出下滑0.2%。基于我們對個人消費支出平減指數保持不變的預期，這表明12月的實際支出也下降了0.2%。我們預計商品支出的回落將導致消費下降，而服務支出將在年底前保持積極。到目前為止，面對更高的通貨膨脹率，消費者支出一直表現得非常有彈性。疲弱的支出報告可能表明基礎開始出現一些裂縫，而好于預期的結果可能表明通脹放緩對收入的提振越來越大。在最近的一份報告中，我們強調，隨著通貨膨脹從“高而上升”轉向“高而下降”，實際可支配個人收入在過去連續五個月里一直呈正值增長。12月份，我們預計名義個人收入將增長0.4%，這也將轉化為實際個人可支配收入(即家庭購買力)的穩健增長。央行觀察日本央行暫時維持寬松貨幣政策在本周廣受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會議上，央行否定了進一步政策調整的預期，暫時維持了寬松的貨幣政策立場。在去年12月的會議上，日本央行調整了政策立場，允許10年期日本國債收益率(JGB)在零目標上下浮動50個基點。這在一定程度上是為了應對通脹壓力上升和全球債券收益率(殖利率)上升。由于日本公債收益率已迅速升至該區間的上限，市場人士此前預計，在本周的會議上可能會有進一步調整。在此次會議上，日本央行將政策平衡利率維持在-0.10%，同時將10年期日本國債收益率目標維持在0%不變，容忍區間不變，為正負50個基點。日本央行還對其流動性措施做出了一些改變，最引人注目的是允許金融機構以更靈活的期限(包括浮動利率和固定利率貸款抵押)為最長10年的期限提供資金。這些措施可能有助于央行控制收益率曲線的形狀，從而使目前的政策維持更長一段時間。最后，日本央行表示，將繼續大規模購買債券，并在必要時無限購買債券，以維持其收益率上限。日本央行行長黑田東彥還表示，收益率曲線控制政策是可持續的，他認為沒有必要進一步擴大收益率區間。鑒于日本央行預測，不包括食品和能源在內的CPI將在下一財年回落至2%以下，我們的基本假設仍然是，今年不會有進一步的政策變化。也就是說，如果日本通脹和全球債券收益率持續走高，政策進一步正常化的風險仍然存在，盡管在這種情況下，我們認為這種風險不太可能在日本央行6月會議之前實現。同樣是在這個星期，中國在亞洲公布了一些有關去年年底經濟狀況的關鍵數據。雖然這些數據顯示增長趨勢仍然喜憂參半，但數據好于預期，并為2023年的經濟強勁增長提供了一些鼓勵。最值得注意的是，中國第四季度GDP比預期更具彈性。第四季度GDP環比持平(市場普遍預期為環比下降1.1%)，而同比增長也低于預期，至2.9%。第三產業GDP(包括服務業)同比增長放緩至2.3%，第二產業GDP(包括制造業)同比增長放緩至3.4%。除了較預期更具彈性的第四季度GDP數據外，12月的經濟活動數據也出人意料地出現上行。12月份零售額同比下降1.8%，低于11月份的5.9%，也遠低于市場普遍預期的9%。與此同時，12月份工業增加值同比增長1.3%，但也好于市場普遍預期的小幅增長0.1%。好于預期的12月活動數據也是一個驚喜，因為這些數據比本月早些時候發布的悲觀PMI調查要穩健得多。隨著中國經濟在2022年以好于預期的方式結束，隨著經濟重新開放和廣泛的COVID限制被取消，2023年的增長前景似乎正在改善，這意味著我們對2023年中國GDP增長4.9%的預測存在上行風險。最后，另外幾個十國集團經濟體公布的數據顯示，通脹狀況進一步改善。在加拿大，12月整體CPI同比漲幅從11月的6.8%放緩至6.3%，降幅超過預期。不過，歐洲央行的核心通脹指標的平均值僅小幅放緩至5.2%。在英國，12月整體CPI通脹僅小幅放緩至10.5%，而核心CPI通脹穩定在6.3%。最后，日本12月份的通脹在某種程度上是改善趨勢的一個例外，因為整體CPI和剔除生鮮食品的CPI同比均穩定在4.0%。非美市場下周經濟指標展望周二、歐元區采購經理人指數雖然2023年對歐元區經濟來說可能仍將是非常具有挑戰性的一年，但近期的發展表明，經濟活動可能比此前預期的更具彈性。市場將仔細審視1月份采購經理人指數(PMI)，以尋找該地區經濟前景改善的跡象。去年下半年，由于能源供應中斷推高通脹，打壓消費者購買力，歐元區經濟增長明顯放緩，同時制造業活動也受到能源中斷的影響。然而，最近能源價格和通貨膨脹有所回落，改善了該地區的前景，而歐元區政府采取的部分保護家庭和消費者的措施也應該有助于為增長提供一些支持。歐元區12月服務業PMI在一定程度上反映了這一點，升至49.8，市場普遍預測1月服務業PMI將進一步微升至50.2，這將是該指數自2022年7月以來首次處于增長區間。歐元區制造業PMI也有望從12月的47.8改善至1月的48.5，但這一水平仍將與制造業收縮的歷史水平保持一致。不過，采購經理人指數似乎正朝著有利的方向發展，這表明，如果該地區在2023年經歷衰退(這是我們的基本假設情景)，任何收縮都應該是相對短暫和相對較淺的。周三、澳大利亞CPI澳大利亞將于下周公布第四季度CPI，預計將顯示通脹再次加速，直至去年年底。隨著2022年的推進，通脹穩步企穩，第三季度整體CPI同比上漲7.3%。隨著時間的推移，食品和飲料、住房、家居用品以及服裝和鞋類都是導致通脹加快的類別。也就是說，價格壓力是普遍存在的，第三季度CPI均值也上漲了6.1%。與近期其他一些G10經濟體通脹放緩形成對比的是，市場普遍預期澳大利亞第四季度通脹將進一步加速。總體CPI預計將加快至7.5%，而削減后的平均CPI預計將穩定至6.5%。盡管如此，這樣的結果對澳大利亞儲備銀行(RBA)來說不太可能是一個重大驚喜。在其最新的經濟預測中，澳大利亞央行預計到去年年底通脹將加快，而10月和11月的月度數據顯示，第四季度通脹將比第三季度更快。我們目前預計澳大利亞央行將在2月的貨幣政策會議上加息25個基點至3.35%，我們認為只有CPI出現顯著意外，澳大利亞央行才會偏離這一行動路線。周三、加拿大央行政策公告加拿大央行(BoC)將于下周宣布其最新的貨幣政策決定，我們傾向于加拿大央行在1月份的會議上將政策利率上調25個基點至4.50%。近期的經濟活動數據喜憂參半，表明央行的緊縮周期結束可能并不遙遠。可以肯定的是，12月份就業形勢強勁，增加了10.4萬人。然而，11月零售銷售疲軟，環比略有下降0.1%。加拿大銀行的第四季度商業前景調查也提供了一個警告，因為報告的銷售余額降至+2，未來銷售余額保持疲軟，為-24。在價格方面，12月CPI同比漲幅明顯放緩至6.3%。然而，最近一直是央行關注焦點的核心通脹僅略有放緩，平均核心CPI同比上漲5.2%。鑒于核心通脹尚未顯示出更有意義的減速，我們認為這可能足以讓加拿大央行最終將政策利率上調25個基點，至4.50%。我們預計，在加拿大央行于2023年最后一個季度開始降息之前，政策利率將在今年大部分時間保持在這一水平。總而言之，1月份的褐皮書重申了對經濟走向的思考。雖然尚未陷入衰退，但貨幣緊縮的影響已開始在房地產市場以外的領域顯現出來。限制性貨幣政策的累積效應可能會在今年下半年引發經濟下滑。