究竟是什么決定了黃金的價格？

在過去十年的大部分時間里，這個答案很簡單也很明確：貨幣價格。利率越低，黃金價格越高，反之亦然。

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因此，黃金是典型的“逆美元”資產(chǎn)——是那些不信任法定貨幣的人士的避風(fēng)港。在一個實際利率較低、美元弱勢的世界里，黃金價格自然會上漲。而當(dāng)利率上升時，作為無息資產(chǎn)的黃金自然也就失去了吸引力，從而導(dǎo)致金價往往會出現(xiàn)暴跌。

但如今，這一“范式”似乎正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

隨著今年經(jīng)通脹調(diào)整后的利率飆升至金融危機以來的最高水平，金價卻并沒有上演人們預(yù)想中的大跌。上周四，以10年期通脹保值債券(TIPS)衡量的實際收益率再次飆升至2009年以來的最高點，而現(xiàn)貨黃金在同一天僅小幅下跌了0.5%。

要知道，上一次實際利率如此之高時，黃金價格僅約為現(xiàn)在的一半！

黃金與實際利率之間關(guān)系的解體，可能是貴金屬市場最新發(fā)生的范式轉(zhuǎn)變，這讓不少投資者在一個舊有公式似乎已并不適用的世界里，苦苦計算著黃金的“合理價值”。而這也引發(fā)了人們的疑問：舊的范式是否以及何時會重新出現(xiàn)，或者是否已經(jīng)重現(xiàn)，只是在新的基礎(chǔ)上而已。

那么，是什么在當(dāng)前支撐著黃金價格呢？

分析師們普遍認(rèn)為，以中國為代表的全球央行的大舉買入，以及投資者仍在押注美國經(jīng)濟放緩，均正利好于黃金，即使常規(guī)的邏輯認(rèn)為是時候賣出黃金了。

貝倫貝格投資組合經(jīng)理Marco Hochst就表示，“我們的模型告訴我們，黃金目前被高估了200美元，”然而即便如此，他幫助管理的該公司3.19億歐元(約合3.4億美元)的多元資產(chǎn)平衡基金，仍持有約7%的黃金資產(chǎn)。

Hochst稱，“在我們看來，黃金的未來看起來更具吸引力”。

目前，市場上有各種不同的模型或計算方法來評估黃金的公允價值——許多分析師自創(chuàng)了自己的模型或計算方法。但就其本質(zhì)而言，大多數(shù)模型或計算方法的核心邏輯，仍不會脫離于黃金與實際美國債券收益率和美元間相互串聯(lián)起的基本交易原則：通常情況下，隨著美元走強以及債券和現(xiàn)金等其他安全資產(chǎn)支付的利息上升，基金經(jīng)理們會拋售黃金。

但如今，他們并沒有像預(yù)期的那樣大規(guī)模拋售，這就造成了現(xiàn)實金價與模型顯示的黃金交易價格相比的巨大“溢價”。

Ameriprise Financial Inc.首席市場策略師Anthony Saglimbene指出，“黃金不會產(chǎn)生(利息)收益，但現(xiàn)金有收益。我該何去何從？在這方面，我對黃金的韌性感到驚訝。”

最為難得的是，由于各國央行創(chuàng)紀(jì)錄的黃金購買狂潮，幫助黃金抵御了全球范圍內(nèi)的貨幣緊縮政策，這一“溢價”已經(jīng)持續(xù)了一年多。

當(dāng)然，隨著各國央行的需求逐漸開始放緩，眼下也有一些投資者對黃金能否持續(xù)維持堅挺持懷疑態(tài)度，尤其是在銀行業(yè)危機的威脅已經(jīng)消退，債券多年來首次提供了可觀的收益率的背景下。由于黃金看起來相對昂貴，即使在美國經(jīng)濟放緩的情況下，黃金可能也很難吸引到更多實質(zhì)的資金流入。

規(guī)模達(dá)62億歐元的百達(dá)多資產(chǎn)全球機會基金的聯(lián)席經(jīng)理Marco Piersimoni就表示，“還有其他資產(chǎn)，如長期債券，可以在投資組合中起到與黃金相同的目的，同時又能帶來利差。在當(dāng)前環(huán)境下，黃金并不是一種非常有說服力的多樣化資產(chǎn)。”