行業(yè)需求不振再度促使華潤水泥控股.)交出了一份不盡人意的“成績單”。

(資料圖)

10月12日，華潤水泥控股披露2023年Q3業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年第三季度公司擁有人應(yīng)占盈利預(yù)期將較2022年同期減少59%至63%，主要原因為：期間內(nèi)集團(tuán)產(chǎn)品銷售價格較2022年同期下降;期間內(nèi)集團(tuán)產(chǎn)品銷量較2022年同期下降;及2022年同期處置一家附屬公司取得一次性收益2.391億港元。

受此消息影響，隔日華潤水泥控股股價大幅下滑——10月13日，其股價早盤低開3%，盤中一路震蕩下行，截止收盤大跌8.96%，報于1.93港元，總市值為134.77億港元。而自2020年9月以來，該股價仿佛就邁入下行通道，截止目前累跌超80%，市盈率TTM也降至17.87倍。

(行情來源：指股網(wǎng))

雖說華潤水泥控股業(yè)績下滑不乏水泥需求減弱這一“大環(huán)境”因素影響，但令人好奇的是，該公司什么時候能迎來上行拐點呢?

量價齊降，業(yè)績下滑

拉長時間線來看，華潤水泥控股業(yè)績一路下滑并不是偶然。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，自2018年達(dá)到增長小高峰之后，華潤水泥控股業(yè)績便開始踏入增長乏力、逐步下滑的發(fā)展階段。2018年至2022年，華潤水泥控股營收分別同比增長29.48%、0.42%、2.90%、9.67%及-26.71%，歸母凈利潤分別同比增長120.51%、8.05%、3.97%、-13.31%及-75.09%。

(數(shù)據(jù)來源：choice)

而截至2023年上半年，該公司業(yè)績再度下降：其中，營收同比下降24.4%至121.7億港元;歸母凈利潤同比下降65.6%至6.2億港元。單看Q2季度，營收同比下降24.7%至68.8億港元，歸母凈利潤同比下降38.8%至6.6億港元。

從量價端來看，地產(chǎn)新開工需求疲弱疊加需求不振導(dǎo)致的價格走低，無疑是影響華潤水泥控股業(yè)績一路下滑的關(guān)鍵因素，這一點可以從其上半年的財報表現(xiàn)窺出。

“量”方面，今年上半年，地產(chǎn)新開工需求仍疲弱，疊加基建端下游資金短缺壓力，Q2水泥旺季不旺，全國水泥Q2產(chǎn)量同比下降3%，Q2公司水泥、熟料銷量同比下滑12.2%至1715萬噸，自產(chǎn)自銷部分銷量同比下滑11.9%。廣東市場亦受到廣西水泥產(chǎn)能沖擊，低基數(shù)基礎(chǔ)上銷量仍弱，Q2廣東/廣西出貨量同比分別-15.2%/-14.7%。

“價”方面，上需求不振的表現(xiàn)，顯然也影響到水泥價格的回升。上半年，水泥價格繼續(xù)走低，Q2水泥&熟料噸單價為345港元，同比下降40港元，以人民幣計，同比下降32元。Q2廣東/廣西水泥噸單價分別為378/330港元，同比分別下降30/34港元。

事實上，面對量價齊降的表現(xiàn)，華潤水泥控股也并不是沒有做出“努力”。

在2022年財報中，華潤水泥控股表示“以“再造一個華潤水泥”為目標(biāo)，公司通過收并購加緊推進(jìn)新業(yè)務(wù)布局”，2023年規(guī)劃資本開支或達(dá) 57.1 億港元。

基礎(chǔ)建材業(yè)務(wù)方面，骨料產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2022 年，該公司獲取 6 座礦山資源，骨料總產(chǎn)能增至 15070 萬噸;水泥業(yè)務(wù)，年內(nèi)通過收購湖南良田水泥和重慶金崗水 泥進(jìn)入湖南和重慶市場。

結(jié)構(gòu)建材業(yè)務(wù)方面，混凝土預(yù)制構(gòu)件總產(chǎn)能達(dá)到約 140 萬立方米;同時華潤水泥控股該積極布局綠色建材，在廣東和海南布局蒸壓加氣混凝土砌塊板材生產(chǎn)線。

功能建材業(yè)務(wù)方面，與山東赫峰集團(tuán)達(dá)成合作進(jìn)入山東，通過收并購快速增加產(chǎn)能，人造石總產(chǎn)能合計可達(dá) 2610 萬平方米。同時，該公司通過收購布局整 合上游資源，增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2022 年，華潤水泥發(fā)布“潤品”作為功能建材統(tǒng) 一品牌，逐步搭建品牌建設(shè)體系。

新材料業(yè)務(wù)方面，華潤水泥控股則以硅基新材料為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型突破點、延伸鈣基產(chǎn)業(yè)鏈，孵化培育玄武巖纖維新材料業(yè)務(wù)玄武巖業(yè)務(wù)。其中貴港鈣基項目已經(jīng)取得礦權(quán)。

然而，從最新的Q3業(yè)績表現(xiàn)來看，華潤水泥鞏固的“新布局”似乎仍沒改變其下滑的基本面。

底部逐漸明晰，迎來上行拐點?

那么，于業(yè)績逐步向下的華潤水泥而言，“底”究竟在何方呢?

從政策端來看，政策方向已經(jīng)較為明朗，有望拉動銷售端迎來實質(zhì)性改善，從而帶動水泥需求提升。

近期以來，地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，一線城市放開“認(rèn)房認(rèn)貸”及降低存量首套住房貸款利率與首付比例，核心城市南京全面放開限購，廣州首套房貸突破LPR下限……一系列政策利好組合拳密集落地，有望拉動銷售端迎來實質(zhì)性改善，從而帶動水泥需求提升。

而從水泥行業(yè)觀察，水泥重回市場化競爭軌道，水泥量價已經(jīng)出現(xiàn)了見底的標(biāo)志。

具體而言，從價的角度來看，判斷本輪水泥價格的地步，并不是單純地對標(biāo)2016年價格的“刻舟求劍”，而是需要結(jié)合到23年淡季行業(yè)經(jīng)歷了錯峰生產(chǎn)的失效，完全的市場化競爭模式下，價格回落至大部分企業(yè)盈虧平衡或虧損，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了現(xiàn)金虧損而停產(chǎn)的企業(yè)，因此價格是充分競爭和產(chǎn)量出清的結(jié)果。

從量的角度看，可以觀察到水泥庫存從7月開始見頂回落，行業(yè)進(jìn)入8月份淡旺季之交，需求出現(xiàn)正常的季節(jié)性的抬升，水泥企業(yè)出貨量較7月提高，京津冀及華東地區(qū)尤為顯著。受需求環(huán)比回升帶動，市場風(fēng)向標(biāo)的華東沿江熟料價格至9月下旬已經(jīng)提漲2輪價格，全國水泥正在進(jìn)行第一輪提價，量價的底部或已經(jīng)明晰。

(數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券)

而鑒于上述市場的狀態(tài)，不少券商機(jī)構(gòu)也表示，水泥行業(yè)底部已經(jīng)逐漸明晰，三季度或是水泥企業(yè)盈利底。

其中，天風(fēng)證券表示，當(dāng)前價格水平下預(yù)計行業(yè)大多數(shù)企業(yè)已難有盈利，價格向下空間較為有限。9月以來全國水泥出貨率逐步提升，截至9月15日，全國水泥出貨率60.4%，年同比低3pct。在這其中，華東區(qū)域恢復(fù)相對更好，18日長三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價格同時推漲，幅度約20元/噸。由此判斷，三季度有望形成水泥企業(yè)盈利底，但由于去年基數(shù)較低，同比角度三季度利潤有望持平，四季度有望實現(xiàn)增長。明年若需求有所回升，水泥價格彈性有望超預(yù)期。

與此同時，城中村改造加快推進(jìn)，有望帶動明年地產(chǎn)新開工向上，提振水泥需求，水泥價格彈性有望超預(yù)期。具體來看，23年以來城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升，城中村改造有望對地產(chǎn)實物量帶來明顯增量，預(yù)計短期拉動效果可能超預(yù)期，24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經(jīng)歷了連續(xù)兩年的價格競爭后，一方面是當(dāng)前龍頭企業(yè)份額已有所回升，另一方面需求若能有所恢復(fù)，或有助于改善市場悲觀預(yù)期，供給協(xié)同有望得到修復(fù)。

整體來看，隨著政策端向暖、下游需求逐步改善，水泥價格后續(xù)迎來較大的上漲空間顯然是可以預(yù)見的。但需要注意的是，針對于水泥板塊的“觸底反彈”，投資者仍不宜過分樂觀地產(chǎn)端短期仍將磨底，或?qū)⒂绊懰嘈枨髲?fù)蘇。不過，以“底”來算，華潤水泥資產(chǎn)質(zhì)量高、派息高，目前也正處于估值相對底部，市場還是較為看好其左側(cè)配置機(jī)遇。