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指股網獲悉，申萬宏源宏觀團隊發布研報稱，日央行今年下半年調整YCC的概率并不大，一是日本通脹可持續性還有待觀察，二是日央行擔憂調整YCC可能打擊經濟恢復，但需要關注油價上行可能推高日本國債收益率。

日央行維持YCC政策不變，通脹可持續性有待觀察。當地時間9月22日，日央行公布9月貨幣政策決議，維持負利率于-0.1%以及正負1%的10Y國債收益率波動區間不變(正負0.5%為參考區間)。我們認為日央行今年下半年調整YCC的概率并不大，一是日本通脹可持續性還有待觀察，二是日央行擔憂調整YCC可能打擊經濟恢復。1)日央行關注企業通脹預期的改善是否能夠讓居民收入——消費形成正向循環，目前企業通脹預期還有待觀察，日本居民實際消費增速處于負區間，日本通脹仍在基數影響下下滑，日央行再次調整YCC的經濟前提尚不成熟。雖然日央行在聲明中預計通脹能夠在薪資支撐下回升，但這一點可能至少到2024年才能看到。2)YCC的存在對于日本經濟提振作用可能很小，但若過早調整YCC以及國債利率上行可能反而打擊日本經濟，特別是日本企業投資。

但需要關注油價上行可能推高日本國債收益率。日央行前任行長黑田在2022年無條件捍衛YCC，造成“日央行越寬松(購債維護YCC)——日元越弱——進口通脹越高——10Y國債利率愈加上行”的惡性循環，同時日央行購債一度導致日本國債市場流動性出現問題。而近期全球油價再度上漲，疊加美聯儲9月會議表態偏鷹致美債利率更高、日元匯率更弱，日本可能再度出現能源通脹上行，如果這一因素在日本央行判斷通脹可持續之前導致10Y國債收益率接近1%，那么日央行可能再度面臨是否要維護YCC的兩難局面(但目前看來概率不大，8月底至今全球油價約上行10美元/桶，10Y日債利率上行幅度也就在10BP左右，而現在10Y日債利率距離1%的上限還有約30BP)。

英央行暫停加息，主因服務通脹降溫。當地時間9月21日，英央行貨幣政策委員會以5-4投票決定將政策利率維持在5.25%，但在聲明中英央行表示若高通脹更為持久，未來再次加息仍然有可能。英國8月CPI同比6.7%，其中服務通脹貢獻從7月的3.3%回落至3.0%，英央行表示主要原因為酒店價格及機票價格下跌所致。英國服務通脹降溫的背后是英國就業市場的轉冷，英國職位空缺率較疫情之前已經非常接近，失業率自2022年下半年以來持續上升，目前已經達到4.3%。

英日央行偏鴿操作下，美元指數強勢持續。在9月美聯儲FOMC會議之后，10Y美債利率(主要為實際利率驅動)、美元指數在美聯儲偏鷹的引導下大幅上行。從本周英日央行操作展望來看，日央行下半年邊際偏緊操作概率不高，而英央行在失業率上升、服務通脹降溫情況下再度加息概率可能也不大，這將使得美元指數走勢更強，而金價在美國實際利率的壓制下短期也將承壓。