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2023年9月末，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布9月利率決議，基準(zhǔn)利率維持在5.25%至5.5%的區(qū)間，沒(méi)有加息。作為全球最大的央行，美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)舉世關(guān)注。這一決策原因和影響何在？更加重要的，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期是否就此結(jié)束？如果從根本處分析，很可能，這次不只是加息暫停，而且意味著美國(guó)通脹威脅消退，加息周期有望隨之結(jié)束。美國(guó)通脹推動(dòng)因素美聯(lián)儲(chǔ)本次決策并不出人意料之外。9月初，徐瑾經(jīng)濟(jì)人參加第一財(cái)經(jīng)價(jià)值三人談節(jié)目時(shí)，即指出美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期已經(jīng)結(jié)束。如何理解美聯(lián)儲(chǔ)的決策依據(jù)？首先需要理解的就是其美國(guó)本位性質(zhì)。作為美國(guó)的央行，美聯(lián)儲(chǔ)雖然對(duì)全球各國(guó)影響巨大，但它的決策始終以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為主要考慮因素，也正因此，判斷美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)始終應(yīng)該以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為中心。美國(guó)加息周期核心推動(dòng)力自然在于美國(guó)通脹高企，而美國(guó)的利率又是全球利率的“錨”，所以美國(guó)通脹如此重要。美國(guó)8月CPI同比漲幅從7月的3.2%反彈至3.7%，很多人覺得超出預(yù)期，但是現(xiàn)在看來(lái)無(wú)關(guān)大趨勢(shì)——在過(guò)去比較短的時(shí)間，美國(guó)通脹從9%降到了3%左右，雖然現(xiàn)在核心CPI更高一點(diǎn)，但是比高點(diǎn)跌幅明顯，那么美國(guó)通脹為何會(huì)下滑？這首先要回答美國(guó)通脹之前為何上行，甚至高達(dá)9%？美國(guó)通脹不是孤立的情況，也是全球通脹的一個(gè)部分。美國(guó)通脹高企的時(shí)候，其實(shí)無(wú)論歐洲、拉丁美洲甚至日本，都出現(xiàn)了比較高的通脹，有的國(guó)家甚至是兩位數(shù)。那么，為什么過(guò)去兩三年全球會(huì)出現(xiàn)這樣通脹重來(lái)的情況？如果大家還記得，幾年之前市場(chǎng)流行話題還是低利率甚至負(fù)利率，如何對(duì)抗通縮之類。那么美國(guó)通脹和其他國(guó)家的通脹有什么相似以及不相似的點(diǎn)？美國(guó)通脹起因有兩個(gè)構(gòu)成因素，一個(gè)是國(guó)內(nèi)因素，和美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策更多相關(guān)，一個(gè)是國(guó)際因素，與大家共享的大環(huán)境有關(guān)，可以說(shuō)是共性。所謂國(guó)際因素主要是指兩層，第一層是疫情爆發(fā)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈紊亂和中斷，導(dǎo)致大宗商品與其他商品漲價(jià)。第二層因素更加特定，即俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之后，美國(guó)、全球尤其是歐洲面對(duì)的石油、天然氣等能源價(jià)格都出現(xiàn)了暴漲，也帶動(dòng)通貨膨脹在很高的水平上再次飆升。這兩個(gè)因素都可以稱之為國(guó)際方面的因素，可以說(shuō)國(guó)際方面因素對(duì)于歐洲對(duì)于其他國(guó)家的通脹影響其實(shí)是比較大。但對(duì)于美國(guó)通脹來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)因素占比更重一點(diǎn)。首先，疫情驟然來(lái)襲，白宮和美聯(lián)儲(chǔ)都執(zhí)行了寬松的政策。白宮大幅度的開支，讓疫情沖擊之下美國(guó)家庭可支配收入反而暴漲，美國(guó)家庭資產(chǎn)負(fù)債表狀況大幅改善，簡(jiǎn)單粗暴說(shuō)就是有錢。有錢，需求當(dāng)然也就旺了，當(dāng)然通脹也就高。與此同時(shí)，還有一個(gè)更加長(zhǎng)期的影響，當(dāng)美國(guó)家庭很有錢的時(shí)候，就業(yè)意愿就沒(méi)那么強(qiáng)；一旦疫情慢慢過(guò)去，供應(yīng)鏈開始恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)開始對(duì)生產(chǎn)端提出需求的時(shí)候，就業(yè)市場(chǎng)供給反而遲遲沒(méi)有很好的響應(yīng)，很多崗位就算給出高薪也招不到人。如此，美國(guó)工薪快速上揚(yáng)，服務(wù)業(yè)薪水高漲，典型的比如說(shuō)卡車司機(jī)、碼頭工人的工資等等。應(yīng)該說(shuō)，國(guó)內(nèi)因素對(duì)于美國(guó)通脹的實(shí)際影響應(yīng)該說(shuō)比國(guó)際因素更加重要，也更加長(zhǎng)期。美聯(lián)儲(chǔ)的應(yīng)對(duì)節(jié)奏美國(guó)通脹的發(fā)生，最直接的關(guān)聯(lián)方是美聯(lián)儲(chǔ)。在通脹剛剛起來(lái)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)更多看到上面所談第一方面的因素，也就是疫情沖擊與俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，沒(méi)有充分看到第二方面即家庭負(fù)債表改善的長(zhǎng)期影響。如此，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，顯得有點(diǎn)過(guò)晚過(guò)遲了。為保衛(wèi)“反通脹衛(wèi)士”的名聲，美聯(lián)儲(chǔ)隨后進(jìn)入到激進(jìn)的加息周期，政策利率上揚(yáng)幅度為近半世紀(jì)僅見。到了現(xiàn)在，美國(guó)通脹下降到3%~4%，這個(gè)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)如何做？繼續(xù)加息抑或進(jìn)入減息周期？雖然9月會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)給人偏鷹的感覺，從點(diǎn)陣圖看也沒(méi)有排除再加一次的可能性，但實(shí)際上這更多是姿態(tài)性的，算是對(duì)之前加息過(guò)遲的一個(gè)延遲補(bǔ)償，為自己的反通脹名聲添磚加瓦。但其實(shí)如果美國(guó)通脹是以現(xiàn)在的步驟繼續(xù)下行的話，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利息會(huì)顯得高了一點(diǎn)點(diǎn)，不論經(jīng)濟(jì)是否軟著陸，美聯(lián)儲(chǔ)并無(wú)進(jìn)一步加息必要。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也不一定會(huì)著急去降息。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不陷入衰退，它快速降息的需求并不那么迫切。換而言之，即使利息相比較于歷史水平居于很高的水平，但只要沒(méi)有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅走弱，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，它就沒(méi)有必要著急降息，就有比較從容的時(shí)間窗口來(lái)相機(jī)決策，比較大概率是保持較長(zhǎng)的觀察期，一個(gè)緩慢的降息周期更為現(xiàn)實(shí)。這是由于，如果通脹持續(xù)地接近0，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是非常不利的，經(jīng)濟(jì)學(xué)也證明一個(gè)溫和通脹其實(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利。目前通脹以及政策利率高一點(diǎn)，從另外一個(gè)層面其實(shí)是個(gè)好事，并不是絕對(duì)負(fù)面的。理解這個(gè)前提，再去看美聯(lián)儲(chǔ)的政策邏輯，就更清晰，核心在于美聯(lián)儲(chǔ)的政策節(jié)奏，一個(gè)慢慢觀察、不急于動(dòng)作的政策周期可能正在呈現(xiàn)在我們面前。文章來(lái)源：FT中文網(wǎng)