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今年，日本經濟出現了持續性的超預期爆發。這個被稱為失去了三十年的國家，好像突然間找回了年輕的感覺。日本8月15日公布了2023年第二季度國民生產總值（GDP）達到560.7萬億日元（約28萬億元人民幣），環比一季度增加了1.5%，同比去年二季度增速高達6%，這一增速遠高于市場預測的4.2%，也是過去三年間最高增速。如果不考慮因為疫情期間基數太低帶來的一個異常值，那么實際上這是三十年來的最高增幅！上一次這么兇猛，還是在1990年。日本GDP位居全球第三，在沉寂了三十年之后，這次大爆發吸引了全世界的目光，我們來簡要分析一下原因和影響。也許最近很多人特別關注美聯儲是否繼續加息，但實際上日本經濟爆發后日本央行即將結束負利率時代，帶給資本世界的沖擊也許要大得多。日本經濟強勁增長的動力首先，看表面數據，凈出口大幅增長是主因。日本二季度出口環比一季度增長了3.2%，但是進口卻環比下降4.3%，一漲一跌之間給日本經濟帶來了巨大的蛋糕。其他數據都表現平平，住宅投資環比增長1.9%，企業設備投資與第一個季度持平，公共投資環比增長1.2%，個人消費環比還下降了0.5%，可見外需增加對日本經濟貢獻巨大。日本外需增加背后站著地緣政治博弈和原油價格高企兩個重要推手，中美博弈大背景下日本主動站到沖突前臺自然有利益驅動，這點今天就不啰嗦了。日本車以省油為主打賣點，油價高企的背景下比較好賣也不難理解。其次，伴隨經濟增長而來的是通脹。從1995年到2022年，日本通脹率長期處于-1.35%至2.76%區間內，在這28年中，有15年通脹率同比下降，即通縮。我們知道通縮抑制投資和消費，是最差的經濟狀態。但從今年2月份開始，日本有5000多種食品飲料陸續上調售價，這已經是2022年10月那次物價大漲之后的再次提價。此次漲價潮的原因很多，最主要的原因是兩個。一是全球能源價格居高不下，導致電力和物流成本大幅提升。二是日元持續貶值，貶值帶來凈出口增長，但同時帶來輸入型通脹，這也會導致生活成本提升，一定程度上抑制了日本內需。下圖為1990年以后日本CPI數據，并且潛在通脹數據處于歷史高位。再次，通脹加上勞動力短期，自然而然就要加薪。通脹和加薪這兩個詞，在中國似乎平淡無奇甚至已經有點天經地義，但在日本絕非如此，日本近30年通縮周期中，薪酬也沒有實質上漲。2022年日本國內建設投資同比增長8.4%，創20年以來新高，日本年輕人就業率高達97.3%。日本人告別了有錢就還債的日子，重新開始瘋狂買房、重新開始投資。為了緩解勞動力缺口，今年日本全球搶人的力度明顯加大，一切看上去都是那么欣欣向榮。2023年春季薪資談判達成的薪資增速在3.5%至4.0%之間，是近30年來的最高水平，但若去除通脹因素，實際薪酬卻是下降的。下圖為近五年日本勞動者實際薪酬指數走勢圖。影響：日元轉向帶來資本市場流動性風險用這么多筆墨分析了原因，但更重要的是影響。為了避開無聊的分析過程，我們暫且拋開日本國債收益率、YCC這些專業詞匯，直接進入干貨——日本高通脹將終結負利率時代，進而導致全球資本市場去杠桿。為了應對高通脹和抑制日元貶值，迎合民眾期待降低生活成本的呼聲，日本決定收緊貨幣政策。日央行行長植田和男近日在接受媒體采訪時表示，日本央行將“耐心”地維持超寬松政策，一旦央行確信通脹將伴隨薪資上漲而繼續上漲，“結束負利率政策”是可行的選擇之一。市場一致認為這暗示日本央行退出負利率已經開啟“倒計時”，日元應聲上漲。日本正在醞釀退出負利率時代，成為最后一個結束負利率的國家，雖然這一動作可能還要花上一年甚至更久一些的時間。日本央行扭轉長期負利率政策，其“殺傷力”顯然將不僅僅局限于外匯市場領域。其中最主要的沖擊是對全球資本市場流動性的影響。老趙多次說過，由于日本處于全球主要經濟體利率的最低點，因此對沖基金等熱錢長期以來用日元來加杠桿以實現成本最小化。因此，日元加息客觀上會導致融資成本抬升，進而促使熱錢去杠桿。不論股市、債市還是商品市場，都很難逃過這一輪去杠桿的沖擊。考慮到熱錢巨大的規模，再看看當下美股和商品市場均處于高位，這一風險不可小覷。但具體會不會導致一場灰犀牛危機，還要看很多因素的綜合作用，比如日元結束負利率的速度，比如熱錢是否已經逐步降低了杠桿，比如期間美股和商品市場是否已經回調逐步消化了風險。文章來源：“老趙聊資產”微信公眾號